我们认为经济周期中消费复苏节奏和白酒消费跃迁式升级的特点决定了次高端白酒行业发展大周期中有着景气小周期。①经济周期初期往往伴随着宽松的货币政策，高端消费率先崛起；此后才是经济复苏、大众消费崛起，次高端复苏。②白酒消费具有跃迁式升级特点，当次高端白酒主力消费群体进入跃迁式升级阶段就会迎来一个小繁荣周期。

本文以利润为主线探寻啤酒行业进阶之路。纵向回溯，行业发展早期（扩容成长期）龙头通过价格战/费用战谋求份额增长，13 年行业产量见顶进入存量期；15-17 年外资厂家重啤/珠啤率先变革（份额诉求转向利润诉求）实现EBITDA 利润率反弹，随后19 年国内厂商利润改善势头初现。横向对标处于规模见顶/格局明晰/利润反弹的80s 美国啤酒业，我们认为高端化/规模化/龙头决出是行业利润走出V 型反转的三大主因。展望未来，我国具备利润改善三大动能，开源节流并行，高端化势头猛烈，长效盈利机制改善；我们认为，盈利改善是啤酒行业未来发展与投资主旋律，且具备充足空间与弹性。

本文以利润为主线探寻啤酒行业进阶之路。纵向回溯，行业发展早期（扩容成长期）龙头通过价格战/费用战谋求份额增长，13 年行业产量见顶进入存量期；15-17 年外资厂家重啤/珠啤率先变革（份额诉求转向利润诉求）实现EBITDA 利润率反弹，随后19 年国内厂商利润改善势头初现。横向对标处于规模见顶/格局明晰/利润反弹的80s 美国啤酒业，我们认为高端化/规模化/龙头决出是行业利润走出V 型反转的三大主因。展望未来，我国具备利润改善三大动能，开源节流并行，高端化势头猛烈，长效盈利机制改善；我们认为，盈利改善是啤酒行业未来发展与投资主旋律，且具备充足空间与弹性。

过去十年白酒行业经历了三次较为明显的上行期，分别为2010-2011 年、2016-2017 年和2020 下半年至今，其中两次为强刺激后经济的强复苏，一次为去产能后经济的提振式发展。2020 下半年开始，随着强刺激后经济强复苏，白酒行业进入新一轮发展周期。

过去十年白酒行业经历了三次较为明显的上行期，分别为2010-2011 年、2016-2017 年和2020 下半年至今，其中两次为强刺激后经济的强复苏，一次为去产能后经济的提振式发展。2020 下半年开始，随着强刺激后经济强复苏，白酒行业进入新一轮发展周期。

白酒行业趋势向上，长期最大机会在次高端，短期建议把握一二三线轮动节奏进行阶段性布局。继茅台带领龙头酒企反弹、成长性较高和同比“低基高弹”个股接力大涨后，上周估值较低、具备改善预期的洋河股份、伊力特、口子窖等迎来一定的预期修复。整体来看白酒基本面和景气度持续向好，行业消费和渠道结构更加健康，并无较大的系统性风险。

白酒行业趋势向上，长期最大机会在次高端，短期建议把握一二三线轮动节奏进行阶段性布局。继茅台带领龙头酒企反弹、成长性较高和同比“低基高弹”个股接力大涨后，上周估值较低、具备改善预期的洋河股份、伊力特、口子窖等迎来一定的预期修复。整体来看白酒基本面和景气度持续向好，行业消费和渠道结构更加健康，并无较大的系统性风险。

石油化工产品出现不同程度的涨价，涨价原因是多方面的：年初以来石油化工产品价格延续2020 年下半年的走势而继续上涨，涨价的原因是多方面的，主要包括需求好转、供给收缩、成本支撑、金融炒作等因素。

天然气价格夏季消费淡季出现罕见的大幅上涨。亚太LNG 现货市场价格近期达到9 美金/百万英热；欧洲LNG 现货市场的价格达到8 美金/百万英热。这是之前难以想象的夏季价格水平。

建议：成长首选洁柔，关注维达。复盘历史，洁柔、维达依托产品结构优化及木浆备货，周期干扰均有减弱趋势，其中洁柔抗周期能力预期更强。建议成长首选从beta转向alpha，具备长期投资价值的中顺洁柔；关注高端占比提升、抗周期能力改善的维达国际。