医药行业24H2基金全部持仓分析 ——非药主动基金自22H1以来再次低配医药

高尿酸及痛风患者人群庞大，现有药物或存在缺陷，未来创新药针对痛风 适应症市场空间可看 300 亿+。高尿酸血症由嘌呤代谢紊乱导致，引起的痛风、 肾结石等疾病严重危害患者生活质量。据《2021 中国高尿酸及痛风趋势白皮书》 数据显示，中国高尿酸血症总体患病率为 13.3%，患者人数约为 1.77 亿；痛风 总体发病率为 1.1%，患病人数约为 1466 万。痛风创新药在研管线以 URAT1 靶点为主导，恒瑞医药国内进度领先，一品红海外进度领先。临床疗效数据对 比看，一品红 AR882（75mg/连续给药 12 周后，sUR≤6mg/dL 的患者数占比 89%）及新元素 ABP671（4mg/连续用药 4 周后，sUR≤6mg/dL 的患者数占比 87.5%）临床试验中降尿酸疗效最优。在降低尿酸及痛风石溶解方面，AR882 疗效显著，差异化优势明显。痛风市场空间巨大，创新药针对痛风适应症市场 空间可看 300 亿+，可关注有望实现大单品销售的相关公司。建议关注：一品 红、恒瑞医药等。

两大机构3月月报：EIA预计2025年非OPEC+供给以及全球需求增量分别为135万桶/天（-12）、127万桶/天（-6）；IEA则预计分别增加150万 桶/天（-10）、100万桶/天（-10）。

人形机器人产业化更进一步，从发展角度看待人形机器人的应用场景。本月特斯拉optimus订单落地，Figure AI正式公布了BotQ人形机器人生产线的设计方案并 规划未来4年内实现10万台产能，人形机器人产业化迈出重要一步。当前市场对人形机器人应用场景有较多争议，我们认为需要从发展的视角去思考这一问题。当 前人形机器人处于产业化初期，缺乏具有价值的落地场景，但这并不是没有需求，而是无法提供有效供给。我们认为大模型技术的发展将快速弥合需求和供给之 间的鸿沟。未来3-5年或有令人惊喜的应用场景落地。建议关注五洲新春、兆威机电、峰岹科技。

锂价下行，龙头公司业绩同比下滑明显。2024 年，SQM 实现净利润-4.1 亿美元，同比-120%，毛利率同比-12pct 至 29.3%，亏损原因一是由于锂价下跌，二是由于 24Q1 缴纳约 11 亿美元的资源税；雅宝经调整 EBITDA 为 11.4 亿美元，同比-66%，经调整 EBITDA 利润率 21.2%，同比下降 14pct；单季度看，24Q4 SQM 实现净利润 1.2 亿美元，同比-41%，环比-8%，毛利率环比+1.3pct 至 27.4%；24Q4 雅宝经调整 EBITDA 为 2.5 亿美元，同比扭亏为盈，主要由于 23Q4 计提存货减值，环比+19%，经调整 EBITDA 率为 20.4%，环比+5pct。整体来看随着锂价下行，龙头企业业绩承压。

4 月 3 日特朗普在白宫签署关于所谓“对等关税”的行政令，宣布对所有贸易伙伴设立 10% 的“最低基准关税”，同时对数十个其他国家和地区在 10% 的基础上加征更高关税。其中，对欧盟、中国、日本对等关税税率分别达到 20%、34%、24%。

谐波减速器是一种利用柔性齿轮产生可控制的弹性变形波，引起刚轮与柔轮的齿间相对错齿来传递动力和运动的新型传动结构，具备体积小、重量轻、传动能力强的优势，一般用于人形机器人的手臂、手腕等部位。 当前，谐波减速器市场格局以日系厂商为主导，哈默纳科占据80%以上的市场份额。日企哈默纳科的谐波减速器较国产优势主要体现在体积、 重量和寿命上。

盈利：受益于资本市场上涨带来的投资收益大幅提升，上市险企净利润、ROE均显著提升，新华净利润大增201.1%。规模：营收均有较快增长，新华大幅领跑，同比85.3%；净资产表现分化，国寿增速居首，同比55.5%。

新单保费有所承压，结构优化质态提升。渠道改革提质增效持续，绩优人力和人均产能有所提升，产品结构不断优化推动新业务价值表现普遍快速增长：中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国太平新业务价值分别同比 +24.3%/+28.8%/+20.9%/106.8%/90.0%。

投资驱动上市险企利润表现亮眼。受益于资本市场回暖及业绩低基数双重优势，A股上市险企2024年合计实现归母净利润3476亿元，yoy+77.7%；从利源结构来看，投资业绩贡献税前利润增量的94.5%，公允价值变动驱动总投资收益同比高增110%，有效覆盖利率下行带来的承保财务损益提升压力。DPS稳步提升，截至4 月7日，上市险企股息率位于1.9%-10.6%区间，预计下阶段分红策略对DPS增长的考量将进一步提升。