下游复工情况较好，钢材社库和厂库环比均明显下降、去化速度环比加快，预计供需格局稳中有望改善，进口铁矿石价格偏强，钢材盈利稳中有望改善，钢铁板块PE、PB 估值处于历史低位，重点关注稳增长政策落地情况和海外疫情发展。展望2020 年全年，预计钢铁供需弱平衡，主要原材料价格稳中有降，预计钢价稳中偏弱、盈利稳中有望改善。

建议从三条主线选择个股，1）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化的龙头证券公司：重点推荐华泰证券、海通证券、国泰君安、申万宏源等。2）建议关注创新+转型发展的中小型证券公司：东方证券、东吴证券、东方财富等。3）关注次新股类弹性标的：南京证券、中国银河等。

新加坡位于马六甲海峡南口，是东南亚的一个岛国，前身是英属殖民地，1965 年成为独立的国家，2018 年新加坡人均GDP 达64567 美元，居于各大都市的前列。国土面积为724.2 平方公里，新加坡国土面积较小，人口密度较高，2019 年9 月底人口密度为7866 人/平方公里，但2018 年居民房屋自有率高达91%，不仅在世界各国家居前，与其它亚太地区大都市城市相比处于超高水平。其它亚太地区大都市相比，新加坡的房价收入比与市中心房屋售租比均处于相对较低水平，2019H1 房价收入比与市中心房屋售租比分别为22.31 与43.02，而深圳的同期水平为44.9 与77.62，分别为新加坡这两者水平的2、1.81 倍。

地产板块上涨0.30%，28 个行业中位列第25：本周大盘上涨1.51%，休闲服务、国防军工、建筑材料等行业涨幅靠前，地产板块上涨0.30%，连续两周跑输大盘，于28 个行业中表现位列第25 位。估值方面，本周末板块PE 估值小幅回升至7.93X，PB 估值回升至1.23X，板块PE 及PB 估值相对全部A 股的折价为45%及23%，若剔除银行股折价分别为60%及40%，板块估值维持历史低位。个股方面，本周板块涨幅前五为京投发展、京汉股份、上实发展等，其中京汉股份控股股东与奥园集团签署股份收购框架协议，转让公司30%股权，实控人发生变更，于8 日复牌；跌幅前五为金地集团、万通地产、渝开发等，其中万通地产股东减持0.68%。本周重点公司涨跌不一，招商积余上涨4.24%领涨，招蛇、世联、万科等也均有小幅上涨，金地及保利跌幅相对较大，分别下跌5.13%及2.26%。

3 月电子行业个股中位数涨幅为-15.81%，申万电子指数涨跌幅为-14.96%。2019年3月1日—3月31日，申万电子指数涨跌幅为-14.96%，同期沪深300、上证50、创业板涨跌幅为-6.58%、-5.57%和-6.02%。在申万28 个行业中，期间申万电子指数涨幅排名第28。

供给过剩是核心矛盾： 2011 年新增产能集中投放，2012 年欧盟补贴调整减缓需求增速， 导致更长周期的供给出清，光伏供需错配严重。2019-2020 年产能扩张加速，过剩问题显现，新冠疫情触发了需求弱化的黑天鹅，加剧供给过剩矛盾。

2020年3月31日，美国NHTSA（美国公路安全管理局）与EPA（美国环境保护署） 分别确定2021-2026年汽车的企业平均燃油经济标准（CAFE）与碳排（GHG）标准，将汽车CAFE与碳排要求每年提升5%（2012年拟定值）下降至1.5%。

2020 年国内新增光伏装机有望达到40GW。展望2020 年，国内光伏竞价项目准备时间更充分，将提升落地效率，平价项目也比2019 年更成熟，整体需求或全面向好。预测：1）新增户用6.9GW；2）2019 年竞价结转9.1GW；3）新增竞价落地9GW；4）2019 年平价结转6.5GW；5）新增平价3GW；6）2019年领跑者、特高压、示范基地等结转5.7GW；以上合计约40GW，同比提升33%。

在上个报告周中，随着黄金价格上涨4.9%，投机者主要通过增加多头的方式将Comex黄金净多头提升7千手至27.6万手。本周二黄金价格升至七年高位，其主要原因是由于市场对于全球经济下滑的担忧以及全球央行大规模释放流动性。美联储上周再次公布了2.3万亿美元的经济刺激计划，旨在向遭受疫情冲击的美国经济继续提供流动性，并同时降低美元汇率及实际利率水平。低利率环境将减少持有黄金等无收益资产的持有成本。除美联储外，其他央行实际上也在通过同样的方式来应对危机：欧盟的各国财长们商定了价值0.5万亿欧元刺激计划。近期，我们可以看到黄金期货和现货间的价差在不断拉大，再次反映出交通封闭令商品流动受阻。例如，Comex6月份可交割的黄金价格一度触及1785美元/盎司，而在黄金现货市场由于不同地区流通不便，黄金现货价格仅在1720美元/盎司左右，比期货价格便宜数十美元。

货币宽松导致通胀只是表象，供给周期下的需求变动才是关键。利率本身是资金供需关系的价格表现，低价货币往往能激发人们的投资、消费需求，从而改变物资的需求和价格，其中价格变动则是通胀的数据表征。从美国1960 年至今的利率和CPI 走势很容易可以发现，资金总体是趋向于供大于求的，且利率因为政策的剧烈下降也越来越难驱动CPI 剧烈上行，进入20 世纪以后，美国的CPI 中枢降至2.2%，约为1980-2000 年中枢值4.3%的一半，伴随着通胀水平下降的是利率的快速下降。若以中国为样本，2013-2018 年的经验足以表明，低利率若不能驱动需求的快速回升，是无法产生内生性通胀压力的。值得强调的事情在于，2016-2018 年通胀虽然并未上行，但以钢铁煤炭为代表的供给侧改革受益品种也出现非常可观的涨幅。这意味着在货币刺激边际作用递减的当下，宽松的货币政策能使得通胀升温却难以产生高通胀，商品价格的上涨更多是反应其供需关系，系统性上涨的可能性较低。