下游复工情况较好，钢材社库和厂库环比均明显下降、去化速度环比加快，预计供需格局稳中有望改善，进口铁矿石价格偏强，钢材盈利稳中有望改善，钢铁板块PE、PB 估值处于历史低位，重点关注稳增长政策落地情况和海外疫情发展。展望2020 年全年，预计钢铁供需弱平衡，主要原材料价格稳中有降，预计钢价稳中偏弱、盈利稳中有望改善。

一、核心观点：需求改善带动钢材库存持续去化，关注稳增长政策落地情况. 6

二、供需：上海市场终端线螺周采购量环比明显下降，全国高炉开工率小幅上升..... 7

（一）需求：上海市场终端线螺周采购量环比明显下降............................................7

（二）供给：全国高炉开工率环比小幅上升，唐山高炉产能利用率环比微幅上升....7

三、钢材库存：社库和厂库均持续去化，去化速度环比加快.......................... 9

四、成本：进口铁矿石、焦炭、废钢价格环比分别小涨、持平、明显下跌，长、短流程成本均下降............ 12

（一）铁矿石：发货量、到港量环比均大升，港口库存环比小升，进口铁矿石价格环比小........12

（二）焦炭及废钢：焦炭价格、废钢价格环比分别持平、明显下跌........................14

（三）分流程、分区域成本测算：长、短流程成本分别微降、明显下降，各地区长流程螺纹钢和热卷成本均以降为主..............................................................................14

五、钢价：普钢综合价格指数微幅上涨，各地区钢价互有涨跌..................... 18

六、盈利：长、短流程毛利均以升为主，螺纹盈利均强于热卷..................... 20

（一）分流程毛利测算：长、短流程毛利均以升为主，热卷均升幅最大................20

（二）分区域毛利测算：螺纹钢、热卷毛利均全面上升..........................................21

（三）盈利面分析：小型、中型、大型钢厂盈利面环比分别明显下降、持平、明显上升......22

七、二级市场表现：钢铁板块上涨2.57%，跑赢上证综指1.39PCT ............ 24

（一）板块表现：钢铁板块上涨2.57%，跑赢上证综指1.39PCT ..........................24

（二）估值：申万钢铁PE_TTM 为9.30 倍、处近5 年百分位为29%，PB_LF 为0.84倍、处近5 年百分位为2%....................................24

（三）2019 年实现业绩：16 家钢企中25%归母净利润正增长...............................25

八、风险提示................................................................................................ 27