去年底以来，我们持续提示国内通胀存在超预期上行可能，结构上重点关注 CPI 端的金饰品、“以旧换新”品类和旅游、医疗等服务，以及 PPI 端的有色、“反内卷”等行业，近期物价走势持续验证我们的判 断。此外，美以伊冲突升级，带动原油价格超预期上行，可能有 4 大连锁 反应：一是推升国内通胀，若全年油价中枢上行至 75 美元/桶，则全年 CPI、 PPI 同比分别升至 1.0%、0.3%，PPI 同比最快 3 月即可转正；二是导致企业盈利分化加剧，中上游利润改善幅度预计偏大，下游利润可能受挤压；三是美国滞胀风险和债务风险提升，美联储降息节奏可能推迟；四是压制 风险资产估值，短期利好能源、石化链和高股息红利板块。往后看，美伊冲突持续时间预计相对有限，但原油供需再平衡需要时间，油价粘性可能较强，短期易上难下，物价回升仍是大方向，结构性涨价趋势有望延续。