政策调整冲击结束，海风景气度提升 2022 年，海上风电行业用海冲突问题频发，海风监管政策趋严，导致 2022 年一大批招标项目延后。政策层面，“单 30”政策提出，深远海政策导向加强，各省深远海项目场址项目开始推进。2024 年，一批用海冲突问题的项目陆续重新启动，海风行业景气度显著回升。

上市猪企 24 年 4 月出栏量为 1231.93 万头，同比-1.55%，环比-2.91%。头部企业中，牧原股份/温氏股份/新希望分别出栏 545.00/248.29/147.62 万头， 同比分别+2.02%/+17.88%/-6.21%，环比分别-0.38%/-5.25%/-3.23%。4 月 为传统消费淡季，猪价仍在相对低位，上司猪企出栏规划较为保守。上市猪企 24 年 1-4 月累计出栏为 4964.23 万头，同比+4.14%。上市猪企 1-4 月出栏量同比小幅增长，主要原因是头部猪企出栏量增长较高。

在预定利率下行和中国经济结构转型的背景下，市场对于保险投资端较为悲观，一方面，担忧利率下行，固收收益率难以覆盖负债成本，潜在 “利差损”风险提升，另一方面权益波动剧烈导致净利润波动加大，我们认为当前估值体现了市场对于投资端的过分担忧。1）固收方面，需要重视存量票息贡献，以及新增交易对于固收收益的增厚；2）权益方面，新“国九条”等资本市场改革举措以及宏观经济企稳下，权益投资有望带来更好的总投资收益弹性。

实体部门 2024 年 1-4 月资金运转核心结论：资金运转结果表明实体部门目前信心仍不足，政策仍需进一步发力提振实体部门信心。居民部门，融资需求大幅回落，但居民存款仍保持高增长态势，虽然边际上有所缓解，但幅度有限，反映了居民消费和投资意愿依然不足。企业部门，手工补息被禁止带来企业存款流向理财等产品，但企业部门投资扩产的动力仍不强。手工补息等高息揽存行为被禁止后，监管套利带来的信贷虚增部分被“挤水分”，这有利于提高货币政策传导效果。

消费信贷低速增长，预计消费金融进入平稳发展阶段。2017 年消费贷爆发式增长与房地产限贷有关。进入 20 年后，随着疫情抑制居民消费动力和场景，消费贷增速显著下滑，此后维持低位（4%-14%）震荡，截至 23 年 12 月末，剔除房贷的狭义消费贷款规模为 19.77 万亿元，同比增速 9.4%，消费贷增长较慢，居民消费需求不足。

当前，“银发经济”暂时缺乏明确的定义，市场中的大多数研究也没有将 其与其他关键词进行区分。因此，在政策出台后，现有研究通常面临增量信息不足的困境。本报告尝试从政策关键词的角度切入，理清各关键词之间的联系区别。在此基础上，根据盈利能力与政策支持力度的边际变化，将政策提及的银发经济领域划分为四象限，从而寻找具有投资价值的领域。

氧化铝：4月氧化铝产量环比减少，净出口2.2万吨。1）供给：受矿石短缺影响，4月产量684.04万吨，同比-0.9%，环比-3.2%，当月开工率约为80.6%；2）进出口：4月氧化铝净出口2.2万吨，同比-9.0万吨/- 132.1%，环比-18.2万吨/-113.8%；1-4月氧化铝累计净进口50.4万吨，同比+125.6%。3）利润：4月氧化铝价格涨幅不及铝土矿，利润收缩，行业平均利润为520.0元/吨，环比-2.7%。

原料端：铜矿及废铜进口均增加。1）铜矿进出口：4月铜矿进口数量为234.8万吨（智利71.8+秘鲁56.7+哈萨克斯坦13.0），同比+24.54万吨 /+11.7%，环比+1.76万吨/+0.8%；1-4月累计进口数量为933.6万吨（智利 294.6+秘鲁243.2+哈萨克斯坦52.4），同比+57.9万吨/+6.6%。2）废铜：1）进出口：4月，我国废铜进口量为22.6万吨，同比+8.1万吨/+55.6%，环比+0.8万吨/+3.6%；1-4月累计进口数量为78.3万吨，同比+15.7万吨/+25.1%；2）利润：平均精废价差为7372.0元/吨，环比增加1737.7元/吨，涨幅30.8%。

美国通胀回落。5月17日伦敦现货黄金、白银价格分别为2402.60美元/盎司和29.68美元/盎司，周涨跌幅分别为1.27%和 3.63%；上海金交所黄金、白银价格分别为561.44元/克和7.65元/克，周涨跌幅分别为0.92%和3.41%。经济数据方面，美国4月CPI 年率3.4%，低于前值3.5%；核心CPI年率3.6%，低于前值3.8%；零售销售月率0，低于前值0.7%；核心零售销售月率0.2%，低于前值1.1%；进口物价指数年率1.1%，高于前值0.4%。推荐：银泰黄金、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、盛达资源和湖南黄金；建议 关注：招金矿业、四川黄金等。

美元空头，通货膨胀预期，和危机期权三重属性同时影响黄金价格，即黄金价格满足三因素模型。黄金和石油价格在布雷顿森林体系解体后的半个世纪里上涨约 70 倍，而金油比相对稳定，体现了黄金三重属性：黄金价格 ÷石油价格，一定程度上抵消了通货膨胀预期和危机期权，而把金油比突出为美国和美元竞争力的倒数。