基于行业大环境及细分板块基本面情况，2024年中期投资策略中我们认为出海主线及轻工新消费主线两条此前年度投资策略提出的投资主线依然可延续，并且新增红利成长投资主线，此外各条投资主线我们均提出相应的筛选标的新框架。除三条主线外，后续或将受益于内需改善的部分细分板块的结构性机会也可积极关注。

资源价值亟待回归！气价跑输通胀、城燃盈利承压发展受制约。气价跑输CPI：长期维度美国民用气价显著跑赢CPI 0.26pct，中国2013年以来气价跑输CPI 0.22pct，期待“均值回归”。城燃未达政策准许7%收益率：2021-2022年海内外气源成本上升，城市燃气销售端价格受到政府管控居民用气顺价不畅；2022年五大龙头公司价差均 值为0.48元/方，与2020年相比下滑20%；收益率未达政策规定的7%收益率。

苹果 WWDC 2024即将正式开幕：生成式 AI功能或成此次 WWDC最大亮点，首批全新 AI 功能或将完全运行于设备端，注重隐私及安全。根据 IT 之家，iOS 18 或许将提供包括照片修饰、语音备忘录转录、帮助撰写电子邮件和信息、改进Safari网页搜索、在Spotlight中进行更快、更可靠的搜索、用户与 Siri 的交互更自然在内的一系列辅助创作、生成式 AI 功能。首批全新 AI 功能将完全运行于设备端，不需要依赖云服务器，从而让苹果的 AI 比其它在线服务更隐私、更安全。

中国增长的药方不在房地产，而在于重新聚焦发展生产力。近年来，中国经济在外部逆全球化思潮涌起，内部传统基建地产增速放缓、劳动与资本规模边际报酬递减下遇到了增长的挑战。尽管从表观上看中 国经济的症结在地产动能的失速，但是解开中国增长的钥匙却不在地产，而是在于解放思想、凝聚社会共识、发展生产力。尽管外部的挑战众多，但新的一轮财政货币扩张、经济改革呼之欲出、积极化解尾 部风险，就国内来看经济社会的不确定性降低，围绕新质生产力的建设也箭在弦上，也有望重振社会预期与推动相应投资机会的出现。

我们认为，AI算力革命的背景下，液冷作为基础环节，必要性、经济性、弹性均已具备，框架与路径明晰，产业链各环节将迅速起量。ICT角度：算力网络的产业框架中，液冷不可或缺，且当前场景、路径已明确；经济性角度：“东数西算”背景下，算力与电力匹配是现实刚需，液冷是高效热管理必由之路；同时全周期视角下 拆分AIDC的Capex、Opex，我们发现在功率密度迅速提升的情形下，液冷渗透的经济性充分显现！两个案例：从储能液冷、Vertiv全球热管理领军两个例证的视角，探讨产业链横向延伸可能性、及液冷的系统价值/ 壁垒。

5 月重点跟踪的 8 个行业中 5 个保持正增长，3 个负增长。实现双位数增长的行业仅剩次高端及以上白酒（主要受贵州茅台带动）；个位数增长的行业包括速冻食品、餐饮、软饮料和调味品； 乳制品、大众及以下白酒、啤酒负增长。与上月相比，6 个行业增速下滑，1 个持平，仅软饮料增速加快。消费需求短期偏弱、进入传统消费淡季和去年高基数原因，导致 5 月消费行业依然弱增长。

国产功率参与全球化竞争，产品与技术从“缓慢追赶”到“逐步领先”，积极拓展海外市场。国产功率厂商近几年快速进行技术升级与产品迭代，与国际龙头厂商差距显著缩小甚至在特定领域内快速取代海外龙头成为核心供应商，并且形成不可逆转的主流趋势。在二极管/IGBT模 组领域，国内厂商建立强护城河，全球市占率显著提升，替代空间足，同时运用海外品牌或海外建厂等方式积极拓展海外市场，龙头企业海外销售占比有望进一步提升。MOSFET方面，AI服务器的快速放量提供增量空间，国产MOSFET替代空间足。

国内政策推动预期向好，关注数据层面验证。一是“517”楼市新政后，各地已经跟进落实，目前已进入效果观察期。二是财政节奏有望加快，地方政府专项债发行边际提速，特别国债开启发行，有助于实物工作量的形成。现阶段两者都需要更多的数据验证。

产能接近天花板，供应缺乏弹性，能耗或成干扰，消费不惧地产保持增长，供需缺口持续超百万吨。国内电解铝产能接近 4500 万吨天花板， 截止 2024 年 6 月国内运行产能达 4319 万吨，预计到 2025 年底有效运行产能将达 4436 万吨，2024-2026 年电解铝产量增速分别为 2.4%、1.7%、1.6%。新能源汽车轻量化用铝、光伏边框支架、高压输变电等板块消费高增，包装及耐用品和设备等领域用铝与经济增长保持方向一致，在考虑 2024-2026 年地产竣工-14%、-20%、-5%悲观预期下，电解铝消费增速分别 4.0%、1.5%、2.0%。2024-2026 年国内电解铝平衡-213 万吨、-210 万吨、-232 万吨；全球平衡-78 万吨、-70 万吨、-82 万吨。另外，电解铝是高能耗品种，“十四五”能耗目标任务完成仍艰巨，不排除通过限产电解铝达成目标的手段。

截至 5 月 31 日，化工行业指数/CCPI/氟化工指数分别报 3337.67/4836.00/1266.88 点，分别较 4 月末-1.46%/+2.85%/-6.84%。5 月氟化工行业指数跑输申万化工指数 5.34%、跑输沪深 300 指数 6.16%。国信化工氟化工价格指数/制冷剂价格指数分别报 1103.23/1357.60 点，分别较 4 月底+2.0%/+4.5%。截至 6 月 3 日，R22 内贸市场因售后维修需求带动且 2024 年配额削减预期，价格持续强势，出口需求向好、内外价差修复。