2025 年 1 月本土手游市场大盘加速增长。根据 Sensor Tower、点点数据以 及七麦数据，1 月，我们跟踪的头部手游流水之和同比+17%，较 2024 年 12 月增速 3%明显加速，主要因春节错期及部分游戏强化节日运营

本月（1 月 1 日-1 月 27 日）A 股市场主要指数全部震荡调整，其中上 证 50 跌幅最大，下跌了 3.77%；中证 500 跌幅最小，下跌了 2.38%。 此外，上证综指下跌3.02%，深证成指下跌2.48%，创业板指下跌3.63%， 科创 50 下跌 3.42%，沪深 300 下跌 2.99%。

据海通国际预测，25 年 1 月重点跟踪的 8 个行业中 4 个保持正增长，4 个 负增长。个位数增长的行业包括餐饮、调味品、速冻食品和软饮料；个位 数下降的行业包括次高端及以上白酒、乳制品和啤酒；大众及以下白酒出 现双位数下降。与上月相比，5 个行业增速下滑，3 个增速改善。尽管有 春节因素带动，但是去年基数较高，而且居民消费重心转向出行、旅游、 影视等可选消费领域，以食品饮料为代表的必选消费反而受到挤压。 >

近期理财规模表现出“淡季不淡，旺季不旺”的特点，尤其是 1 月份理财规模收缩。传统因季节因素（如存款规模考核等）年底理财规模大幅下行，而来年一月份规模又重返增长轨道；去年 12 月规模下行幅度低于预期，而 25 年开年 1 月份理财规模反而下降，1 月末理财产品存量规模 29.4 万亿元，环比上月略微下降 0.2 万亿元。

本周小金属价格有所分化，电池级碳酸锂下跌 1.28%，电池级氢氧化锂现货价格持稳，锂精矿价格下跌 0.4%；稀土方面，氧化镨钕价格上涨 2.28%、 氧化镝价格上涨 1.48%；SHFE 锡价环比上涨 4.21%，LME 锡环比上涨 4.85%； 锑价持稳。

近期 A 股交易线索：2 月 5 日-2 月 7 日，受 DeepSeek 带来的全球 AI 冲击在春节假期持续发酵影响，A 股市场在 AI 浪潮带动下震荡走高，主要宽基指数除红利指数外均不同程度上涨，创业板指和中小盘指数涨幅靠前。A 股行业方面，本周主要一级行业中计算机、检测服务、传媒 互联网领涨，银行、煤炭表现靠后。1）宏观层面：1 月财新中国服务业 PMI 为 51%，环比下降 1.2%；美国 1 月非农新增就业 14.3 万大幅低于预期，失业率下降至 4%；2）行业层面：国务院关税税则委员会公告称，自 2025 年 2 月 10 日起，对原产于美国的部分进口商品加征关税；3）流动性层面：本周 A 股成交额持续回升，周五成交额上升至接近 2 万亿元。

23-24年化债资金密集落地，城投债提前偿还放量。23Q4和24Q4地方政 府分别集中发行近1.4万亿和2.4万亿特殊再融资债，部分平台获得特殊再融资债资金用于偿还涉隐债券，使得期间城投债提前偿还的规模大幅上升，                                

在过去的 5 周时间里（1 月 4 日发布 11 月全社会债务数据综述以来），国内股牛债平，始于 2024 年 12 月 9 日当周的流动性退潮，在 2025 年 1 月 13 日当周到达底部，随后流动性在底部窄幅震荡至 1 月底。展望 2 月，我们认为，主要受财政拉动，实体部门负债增速或有短暂和小幅的反弹，与此相应，流动性在 2 月也有望出现边际上的改善。资产端而言，实体经济大体上仍处于平稳运行的状态，合并来看，2 月金融市场剩余流动性有望出现改善。扩表状态下，股债性价比有望偏向权益，权益中的成长部分或是主要受益资产。

自2024年8月初开始，随着地方债供给放量，地方债与国债利差从低位逐步走阔，截至2025年2月6日，10Y地方债与国债利差已经走阔至19bp，处于2022年来38%分位点，2024年来69%分位点。总体来看，目前除了短端期限品种地方债与国债利差较薄外，中端、长端、超长端地方债与国债利差均处于2024年以来60%以上分位点，尤其30Y性价比尤其明显。

1 月理财规模微增。我们测算，截至 2025 年 1 月末，理财规模合计 30.1 万亿元，1 月份理财规模环比增加了 0.13 万亿元，2024 年理财规模增量 3.15 万亿元。我们认为，1 月理财规模增幅较小，主要原因有：1）理财对信用债的正反馈结束，1 月债市震荡，理财收益率明显回落；2）部分大行注重 1 月存贷款的开门红，可能引导理财规模冲存款。