11 月经济数据已开始体现“先立后破”思想，通过能耗双控快速淘汰落后产能以 实现“破”的过程已被纠偏，黑色、有色、建材、化工等行业开始恢复性生产。 从“立”的角度出发，“新能源+”相关的制造业投资强度将进一步提高，预计 11 月制造业投资增速将达到 17.6%。我们认为，随着“先立后破”格局逐渐形成， “新能源+”相关投资有望持续驱动我国经济增长。

什么是元宇宙地产？ 首先我们需要理解两个概念： 1） 元宇宙是一个 3D 线上虚拟平台，人们可以在上面玩游戏、创造、工作、以及交易加 密货币。 2） 虚拟地产是元宇宙中的房产。每一块地都被赋予了其独一 无二且不可复制的非同质化代币（NFT，即一段代码）并以此来区分 每个地块和每笔交易。游戏开发商和玩家可以在平台上的一级/二级市 场进行购买/出售，并将虚拟房产用于沉浸式的住宅或商业体验。

11 月至今(11 月 29 日)有色板块整体涨幅 9.64%，同期沪深 300 指数跌 1.17%，跑赢沪深 300 指数 10.81 个百分点。有色板块 11 月涨幅在 28 个行业中排名 3，在前期快速调整之后重回强势表现。

月度经济指标小幅改善但压力仍存 1-10 月规模以上工业增加值累计同比增长 10.9%， 10 月单月规模以上工业增加值同比增长 3.5%，较 9 月单月增速小幅上升 0.4 个百分点； 1-10 月固定资产投资累计同比增长 6.1%，低于前 9 月增速水平； 10 月社会消费品零售总额同比增长 4.9%，较 9 月继续微幅回升，保持个位数增长； 10 月出口同比增长 27.1%，增速基本保持平稳； PMI 录得 49.2%，位于荣枯线以下。

2022 年货币政策仍有宽松需求： 2022 年国内宏观经济面临下行压力， 叠加房地产相关的债务压力问题持续存在，本身需要相对宽松的政策环 境来应对。我们预计 2022 年社融增速在 2022 年一季度前后开始缓慢温 和回升。 此外， 支持实体经济发展，降低融资成本的主要监管态度不会 改变。预计措施上重点集中在降低负债端成本的角度。

私人银行为高净值客户提供专业化、个性化、综合化金融服务和全方 位非金融服务的经营行为。未来，私人银行呈现业务全球化、银行业 务一体化、金融科技广泛应用的趋势。但日趋严格的金融监管也给私 人银行业务带来挑战。

2021 年 10 月，全市场新发行银行理财产品数量为 2,838，较 9 月环比减少 22.9%，理财子公司新发行产品数量为 588，较 9 月环比减少 18.9%， 产品发 行节奏放缓。 资管新规过渡期进入倒计时，理财产品净值化转型提速冲刺， 10 月新发行产品净值化占比达 94.0%， 10 月末存续产品净值化占比达 86.6%。 预 计后续理财产品发行仍以固定收益类产品为主，产品期限有拉长趋势。

2021 年 11 月上证综指上涨 0.5%， SW 医药生物指数上涨 3.7%，涨跌幅在 28 个申万一级行业中排名第 11 名。 11 月初至月底全指医药上涨 2.71%，表现最 好的细分板块是化学原料药（ +13.3%）。个股涨幅前三为九安医疗（ +214.4%）、 奥瑞特（ +75.18%）、翰宇药业（ +70.02%）；个股跌幅前三为国发股份（ -33.93%）、 美迪西（ -19.8%）、泰格医药（ -19.44%）。截至 2021 年 11 月底，医药板块 PE （ TTM）为 34.07 倍（剔除负值），相对于全部 A 股的溢价率 105.74%。

投资建议：产业转移加速，中长期持续看好 CDMO 板块。行业维度，海外疫情 蔓延下，中国供应链优势凸显，CDMO 产业转移加速。公司维度，国内 CDMO 供应商凭借人才优势实现生产工艺创新、绿色环保生产的弯道超车，主营小分子 业务订单饱满、扩产提速，高壁垒、高成长性的新型分子业务取得进展。重点推 荐凯莱英、博腾股份、九洲药业和药石科技，建议关注普洛药业。

市场回顾： 上周生物医药板块涨幅靠前，上涨 1.69%，排全部 SW 一 级行业第 4。今年以来，医药生物下跌 6.40%，跑赢沪深 300 指数 0.34 个百分点，排全部 SW 一级行业第 20 位。