11 月人民币维持强势，尽管美联储紧缩预期提前令美元走强，但无阻净出口强势带来交易 性净流入稳定外储，人民币汇率升至近 6 年新高。 11 月外储余额 32223.9 亿美元，较上 月增加 47.7 亿美元， 尽管增速放缓，但剔除非交易性估值收缩，实际单月净流入规模约达 220 亿美元左右， 11 月末 CFETS 人民币汇率指数达到 102.76 的 16 年以来最强水平。

行情回顾： 上周（ 11.29-12.3） 计算机行业(中信)指数上涨 0.32%，沪深 300 指数上涨 0.84%，创业板指数上涨 0.82%。  关注国企资产证券化率提升的关键投资机会，关注杰赛科技、中瓷电子、 天奥电子等。此外，也关注中船系、中核系等其他国企改革机会，关注 久之洋、中船防务、中核科技等。

云计算公司实行 PLG 策略，第二增长曲线有望开启。PLG（产品驱动增长 ） 将优质产品作为获客、转化、扩张和留存的核心动力，有效降低获客成本， 已成为当下 B 端增长的新趋势。国内部分生产力工具或效率类软件厂商以 及具备网络效应的软件厂商通过 PLG 战略已获得初步成功。同时面对云大 物移智等新兴技术的发展，头部科技公司已经加大研发投入，寻求自身第二 增长曲线。工具软件企业云转型已卓有成效，基于自身核心能力及行业经验 布局新的应用场景，如广联达在数字施工及数字设计业务布局，金山办公向 B 端协同领域拓展。卫宁健康等行业解决方案商通过云转型来实现产品升级 和商业模式蜕变，进一步增强产品竞争力。道通科技等生产力工具软件企业 应对行业变革机会，不断推出新产品以打开成长天花板。

华为入局数据中心能源，高算效、低 PUE 成为 IDC 行业大势。 在全球数据激 增和“碳达峰、碳中和”的背景下，数据中心领域迎来技术和商业更迭期。 ICT 技术不断融入数据中心基础设施和集成系统设计，高算效、低 PUE 成为 行业核心趋势。华为数据中心能源乘势 IDC 高增和转型机遇，从 L1 物理基 础设施入局，发挥集成优势，实现从“部件”向“解决方案” +“产品”提 供商的转变，带动合作伙伴共同扩大市场规模。我们测算， 全球数据中心基 础设施建设市场规模到 2025 年有望达到 3105 亿美元，到 2030 年达到 4036 亿美元市场规模。其中服务器、存储、制冷系统、配电系统十年的 CAGR 分 别是 6%、 6%、 20%、 12%。

我们看到巨头正全力布局元宇宙赛道， 都将立足原有自身优势和业务找到和元宇宙的切入点； 从投资机会来看， 游戏作为首要的应用场景被认为是元宇 宙的最初入口， 有望迎来估值提升的机会， 同时关注元宇宙带来的主题性投资机会， 包括技术储备及产品应用层面， 建议关注提供算力基础的包括英伟 达、 高通、 AMD、 英特尔； 储备有VR/AR/MR技术或相关概念产品（元宇宙应用） 的公司， VR/AR硬件方面建议关注的标的有歌尔股份等， VR/AR软件及 应用场景建议关注的标的有华立科技、 宝通科技、 风语筑、 天下秀、 中青宝、 恒信东方等； 5G通信相关的有高通、 顺网科技等； 游戏个股方面推荐腾讯 控股、 完美世界、 三七互娱、 吉比特等， 关注网易、 Meta； 工业及办公应用场景建议关注微软、 英伟达。 我们维持行业“增持”评级。

我们看到巨头正全力布局元宇宙赛道， 都将立足原有自身优势和业务找到和元宇宙的切入点； 从投资机会来看， 游戏作为首要的应用场景被认为是元宇 宙的最初入口， 有望迎来估值提升的机会， 同时关注元宇宙带来的主题性投资机会， 包括技术储备及产品应用层面， 建议关注提供算力基础的包括英伟 达、 高通、 AMD、 英特尔； 储备有VR/AR/MR技术或相关概念产品（元宇宙应用） 的公司， VR/AR硬件方面建议关注的标的有歌尔股份等， VR/AR软件及 应用场景建议关注的标的有华立科技、 宝通科技、 风语筑、 天下秀、 中青宝、 恒信东方等； 5G通信相关的有高通、 顺网科技等； 游戏个股方面推荐腾讯 控股、 完美世界、 三七互娱、 吉比特等， 关注网易、 Meta； 工业及办公应用场景建议关注微软、 英伟达。 我们维持行业“增持”评级。

当前困局：基本面下行与信用危机。 受前期需求透支及房企信用事件影响， 下半年楼市成交急转直下， 2021 年 10 月全国商品房销售面积同比下降 21.7%，较 2 月高点（ 104.9%）显著回落，下行斜率创近十年之最。地市 受房企资金趋紧影响一夜入冬，第二批集中供地流拍率升至 41.3%，远高 于第一批（ 5.6%）。销售回款及融资压力加剧下房企信用事件持续爆发， 2021 年 9 月以来中资美元地产债最大跌幅近 30%。当前行业已陷入“销 售下行-房企资金趋紧-投资收缩/评级下调或违约-金融机构惜贷-购房者预 期悲观-销售进一步下行”的负向循环困局。

历史规律来看， 我国房地产行业呈现3年小周期规律， 包括销量、 价格、 开工、 投资、 拿地等指标均表现为3年小周期规 律， 而该周期规律主要来源于需求端政策周期和供给端库存周期的3年周期规律共同作用。

2021 年餐饮业表现出了一定的韧性，预计如果 2022 年疫情缓和，经济将逐步恢复从而带动餐饮业缓慢复苏。 2021 年上半年 餐饮数据较 2019 年同比持续改善，直到疫情再次散点式爆发。 10 月国庆节后疫情再次在多地散点式爆发，但 10 月份餐饮社 零同比 2%，好于预期，再次体现出餐饮业的韧性。我们认为在疫情可控的前提下，明年被压抑许久的消费需求有望得到释放， 有利于餐饮业的恢复，从而带动调味品销量上升。

2021 年申万电子跑赢沪深 300 指数 21.92pct： 2021 年 A 股电子指数整 体呈现上涨趋势，截至 12 月 3 日申万电子指数上涨 15.97%，同期上证综 指上涨 3.87%，沪深 300 指数下跌 5.95%，申万电子跑赢沪深 300 指数 21.92pct。 2021 年第三季度电子行业归母净利达到 618 亿元，同比 20Q3 增速达到 37%。归母净利增速高于营收增速 12 个百分点，主要是显示、 设备及半导体板块带动。