板块估值修复或继续展开。今年以来煤价表现强于预期，主流煤炭上市公司 2022 年业绩预期对应 PE 估值在 6x 左右，估值依然有吸引力。海外能源价格维持高位，稳增长、地产政策放松等政策预期，预计都会继续改善市场情绪，成为强化板块行情的催化剂。虽然电煤价格上涨受到合理区间的约束，但焦煤、化工用煤等非电用煤的价格预期或不受影响，我们继续沿三条主线推荐：1）关注化工用煤销量较大的陕西煤业、华阳股份，2）煤化工板块业绩有弹性的兖矿能源、兰花科创，3）冶金煤公司中估值优势的平煤股份、淮北矿业、潞安环能。

2021 年黑海地区所有国家（乌克兰、俄罗斯、罗马尼亚、格鲁吉亚和保加利亚）集装箱吞吐量为310 万TEU（包括空箱，不包括中转运输），其中重箱吞吐量为243 万TEU，占比78.27%，同比增长2.59%。重箱中进口占比56.53%，出口占比43.47%。2021年，俄罗斯实现最高的增长率11.97%，乌克兰实现增长1.19%。分船公司来看，2021 年马士基、地中海航运、中远、达飞海运和ZIM 的黑海地区重箱周转量分别占比25.51%、21.29%、10.90%、8.35%和7.74%，合计占比达73.77%。其中，2M 联盟马士基和地中海航运市场份额为46.79%，处理重箱113.5 万TEU，始终占据领先地位；；海洋联盟中远集运和达飞轮船市场份额为19.24%，分别处理重箱26.4 万和20.3 万TEU，合计46.7 万TEU。

春节提前放假影响下，1 月空调内销承压，外销则在高基数下表现出较强韧性。格局方面，双寡头内销呈现分化表现，美的内销份额同比提升明显。后续随着原材料成本压力放缓及内销需求回暖，白电龙头具备较强的盈利修复弹性。2022 年 1 月空调产业在线数据简述：行业总量方面，1 月总产量 1307 万台，同比-8.4%，总销量 1331 万台，同比-5.3%，其中内外销量分别为 559、773 万台，分别同比-9.4%/-2.1%。

工业软件作为工业和软件产业的重要组成部分，是推动智能制造高质量发展的核心要素，也是实现工业智能化的前提，因此在传统行业数字化转型的道路上，工业软件至关重要。从全球市场来看，工业软件将继续保持每年5%左右的稳健增速，行业增长较为稳定。随着“十四五”计划的推出，提出重点突破工业软件短板的目标，计划到2025年，全国工业企业关键工序数控化率，经营管理数字化普及率和数字化研发设计工具普及率分别达 68%、80%和 85%，工业APP突破100万个。工业软件国产化替代趋势刻不容缓，未来预计将应用于更多的细分场景中去。

《规划》鼓励企业兼并重组，全链条生产布局，推进农药企业集团化、品牌化、国际化发展，逐步改变农药企业多、小、散的格局，培育一批竞争力强的大中型生产企业。目标到2025 年，着力培育10 家产值超50 亿元企业、50 家超10 亿元企业、100 家超5 亿元企业，农药生产企业数量降至1600 家以下。我们认为，行业集中度提升是全球及中国农药行业的发展趋势，经过过去几年的一系列兼并重组，2020 年全球农药行业CR5 已经高达75%，而中国农药行业CR5 仅为21%，且国内农药企业产值普通较小、国际竞争力较弱，因此从政策层面的引导将助推国内农药企业的竞争力提升。

2022年1月企业中长期贷款 21000亿元，同比增长 2.9%，结束自 2021下半年以来同比下降的趋势。企业中长期贷款是制造业资本开支先行指标，看好全年资本开支景气。以典型的机床产品为例，通过梳理较长时间序列的订单及产量数据，我们发现国内通用设备景气周期较为显著，一个完整周期约为3 年半-4 年。不同数据所反映的行业拐点不尽相同，时间偏离在6 个月内。宏观数据角度，信贷走弱、企业利润及PMI 筑底企稳；中观方面，我们选择主要工业通用品的产量来进行跟踪，主要包括机床、工业机器人、叉车、变频及伺服等，均从21Q2 开始销售金额或销量/产量增速趋缓；微观企业角度，龙头表现虽有韧性但难敌周期趋势，自从21Q2 以来大部分通用设备公司季度收入增速均呈现下滑趋势。

2022 年1 月24 日-2022 年2 月23 日，沪深300 下跌3.27%，机械板块下跌1.60%，跑赢大盘1.67 个百分点，在申万所有一级行业中位于第23 位，19 个子行业10 跌9 涨，其中表现较好的子行业分别为磨具磨料、农用机械、印刷包装机械，分别上涨10.49%、4.89%、4.84%。截至2022 年2 月23 日，行业TTM 市盈率为24 倍（整体法，剔除负值），相对于沪深300 的估值溢价率为96%。

政策明确要提高“城市矿山”对资源的保障能力，再生、固废企业或成为核心载体。近期发改委印发《促进工业经济平稳增长的若干政策的通
知》，明确提出推动废钢、废有色、废纸等再生资源综合利用，提高“城市矿山”对资源的保障能力。伴随“双碳”政策的推动，“城市矿山”产业快速发展时机已至，十四五循环再生规划提及2025 年我国资源循环利用产业产值达到5 万亿元，再生资源需求释放确定性进一步增强。我们认为再生资源企业、固废企业依托现有的基地及固废处置产能，具备规模+资金+技术三重优势，预期将会成“城市矿山”的核心载体。

国际化妆品集团相继公告21 年四季度业绩，21 年全年整体化妆品行业稳健复苏。六大化妆品集团营业收入均实现正增长。2021 年欧莱雅营业收入增长15.3%，创近14 年增速新高，雅诗兰黛高增24.9%。1）欧莱雅、雅诗兰黛走出疫情影响，21 年营收相比于19 年分别有8.1%/11.8%的增长。2）资生堂、爱茉莉尚未从疫情中完全恢复，21 年营收虽同比20 年正增长，但相比于19 年疫情前，增速仍为负。3）宝洁、LG 生活疫情营收仍正增长，由于自身产品品类范围广，20 年营收未下滑，21 年营收个位数增长，19-21 年处于稳健增长的状态。

自2020年7月以来，化工行业景气提升，龙头白马和行业黑马依次受到市场关注，展望2022年，我们认为化工板块景气有望延续，2030年前碳达峰行动方案提出，石化行业要严格项目准入，到2025年，国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至80%以上。供给端，我们预计化工行业的产能扩张将受到严格控制，能耗指标压制供给扩张。需求端，化工行业和GDP密切相关，应用领域广泛，传统领域整体仍保持增长；同时，国内稳经济政策持续加码，国内需求下滑预期逐渐缓解，国外新冠防疫政策逐渐放松，需求再起。我们认为，2022年，整体化工板块仍有望维持高景气。