家居建材零售：专业家居建材卖场仍主导，数字化及高频消费赋能成主 流。据Euromonitor 统计的零售数据，当前我国室内家居产品销售渠道 结构中，家居装饰装修等专业渠道占比接近70%。我们认为未来在标准 化程度低、交付对人工依赖度较高的家居家装行业，单品类厂商或零售 商在数据积累与应用方面具有一定局限，而线下专业渠道商尤其是大型 连锁类家居卖场凭借一站式多品类覆盖与海量数据支撑将持续占据家 居零售主导。建议关注数字化转型领先的居然之家、美凯龙。

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销量数据回顾 乘联会发布2022 年5 月乘用车产销数据：当月零售销 量为135.4 万辆，同比-16.9%，环比+29.7%；批发销量为159.1 万辆， 同比-1.3%，环比+67.8%；产量为167.1 万辆，同比+6.5%，环比+69.5%。

1）本轮实体融资成本自2019 年阶段性高点下降约 60bp，按2019- 2021 年上市公司平均带息债务18 万亿元计算，融资成本下降带来的 成本节省达1080 亿元。 2）并非所有高负债率行业的融资成本都在下降，房地产、商业贸易 等行业的融资成本在抬升，而汽车、交运、公用事业等行业的融资成 本则出现了明显回落。融资成本的下降会对相关行业的ROE 产生明显 支撑。

交运板块修复行情启动：2022 年初至6 月24 日，沪深300 下跌11.04%， 申万交运板块整体下跌4.37%，位居28 个申万一级行业的第7 位，跑 赢沪深300 指数6.68 个百分点，与2021 年相比，表现明显回升，行业 排名上升明显。年初在客货运需求两旺的情况下，行业走势较强，进入 3 月，受基本面和新一轮疫情的影响，行业走势明显偏弱，进入6 月， 由于疫情防控效果逐步显现，重点地区复工复产有序推进，整体进入修 复行情。

我们在前期深度报告《REITs 与PPP：相似的节奏，不同的结局》（2022 年2 月18 日）中提出，REITs 的二级市场表现将直接影响后续REITs 项目的发行， 也将最终影响REITs 盘活存量资产、缓解地方债务的规模。首批REITs 项目解 禁为“大考”，考验REITs 这一金融工具对于投资者的真实吸引力：1）首批REITs 解禁规模较大，占9 只REITs 市值比重约为32%；解禁完成后，流通份额将扩 展一倍；前期REITs 优异的市场表现，是否与其流通市值较小有关？2）此轮解 禁的机构投资者原本对于项目的投资回报预期较低，现实情况下9 只REITs 过 去一年综合收益率均值高达27%；在如此收益率情景下，机构投资者是否会兑 现收益亦值得观察。

商品房成交面积周度环比亮眼，厨电需求预期回暖。统计局数据显 示2022 年5 月，房屋竣工面积同比-31.3%，商品房销售面积同比- 31.8%。周度数据来看，2022 年第24 周商品房成交面积表现亮眼， 同比降幅收窄明显，环比呈现反弹态势，地产后周期相关性较强的 厨电板块有望受益需求改善。

新消费时代，我们看重白电企业全产业链快速反应能力、海外市场的综合运 营能力、以及产品和品牌力支撑的上游涨价背景下的提价能力。持续推荐关 注白电龙头海尔智家、美的集团、格力电器。

金蝶国际：我们预计，公司2022-2024年分别实现营业收入52.97亿元、66.07亿元、82.31亿元，分别同比增长24.71%、24.72%、 24.59%；2022-2024年分别实现归母净利润-2.32亿元、-0.60亿元、1.38亿元，分别同比增长23.18%、74.17%、329.49%；2022- 2024年EPS分别为-0.07元、-0.02元、0.04元，对应2022年6月27日收盘价20港元的PE分别为-255.3X、-988.2 X、430.6X。考虑到公司 SaaS业务高增长，跨过盈亏平衡点后利润增长有望加速，首次覆盖，给予“增持”评级。

国信纺服观点：1）FY2022 全年：DTC 业务驱动，全年收入增长5%，期末存货增长23%；2）FY2022 4Q： 受大中华区影响，单季度货币中性收入增长3%，净利润下滑5%；3）FY2022 4Q 分地区：大中华地区受疫 情影响下滑20%，亚太和EMEA 增长强劲，美国市场需求较好但受供应影响；4）指引：预计FY2023 全年 货币中性收入低双位数增长，一季度收入持平或微增，大中华区将加大促销；5）风险提示：疫情反复， 下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：运动消费保持景气，看好中 国头部运动品牌集团与国际头部运动品牌产业链核心伙伴。大中华区业务方面，多重不利因素影响耐克大 中华区业绩，但管理层认为大中华区运动市场拥有长期巨大的潜力，未来仍然是耐克重点投资的地区。我 们继续看好中国运动消费景气与本土运动品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好 与国际品牌深度合作、业绩拐点将至的核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏、宝胜国际。全球业务 方面，品牌需求强劲，短期供应交付影响品牌销售，新财年指引乐观，我们看好业绩增长确定性强的国际 品牌的核心供应商，重点推荐申洲国际、华利集团；