行业政策：需求侧加力稳楼市，多地加速推进配售型保障房项目供 应 2025 年 3 月，房地产政策延续“止跌回稳”基调，在需求侧加力推进稳楼市。中 央首次将“稳住楼市”写入《政府工作报告》；中办、国办印发首次在促消费文件中 强调稳楼市，更好满足住房消费需求；住建部发布《住宅项目规范》，进一步推动好 房子建设。多地加速推进配售型保障房项目落地供应，预计随着配售型保障房供给规 模不断扩大、政策不断规范完善，房产的金融属性进一步弱化，市场或将走向“商品 房+保障房”双轨制运行。

关注物管板块边际改善+变局时代高股息和纯内需避险属性带来的机会 24 年物管行业财报表现延续了 22 年以来在管面积和营收增速放缓的趋势， 继续消化地产影响和粗放扩张带来的“后遗症”，总体表现符合市场预期， 亮点在于高股息和国央企盈利能力的持续改善。往后看，我们看好地产拖累 减弱、消费潜在回暖和高股息属性持续验证的趋势下，物管板块边际改善带 来的投资机会。尤其在当前的大变局时代，板块的高股息和纯内需避险属性 更加值得重视。建议关注：1、可选消费属性更为突出的标的，例如商管业 务毛利占比较高的华润万象生活，以及社区增值服务毛利占比较高的绿城服 务；2、盈利具备韧性，同时现金流稳健的高股息（或具备高股息潜力）标 的，如中海物业、保利物业、招商积余、滨江服务；3、历史风险化解较为 充分且市拓维持规模的部分民企。

2024年以旧换新弹性较超预期，2025年政策如期续作，空调购买台数限制放 宽，政策利好结构升级，内销均价向上驱动较强；外销北美敞口或有限，龙头海外 产能布局领先，应对经验充分，后续风险或可控，龙头新兴市场/OBM拓展持续贡献 增量。白电龙头2025冷年初报表质量优异，业绩预期稳健，高质量高股息，经营支 撑较强，持续推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。

审核趋严,引导城投实质转型-上交所债券审核3号指引修订详细对比及对城投影响分析

特朗普在白宫签署两项关于所谓“对等关税”的行 政令，宣布对所有贸易伙伴设立 10%的“最低基准关税”，同时对包括中国在内的数 十个其他国家和地区在 10%基础上加征更高关税。其中，美国对中国征收的“对等关 税”税率为 34%。据白宫网站和《纽约时报》等美媒报道，这是特朗普今年 1 月上台 后，迄今为止宣布的最大规模的新关税政策，向包括盟友在内的全世界祭出关税大棒。 “对等关税”不适用于某些商品，包括铜、药品、半导体、木材、黄金、能源和“美 国无法获得的某些矿产”。

2025 年 3 月行业整体价差偏弱，美国关税政策或扰动需求侧 25 年 3 月末 CCPI-原油价差约 439，处于 2012 年以来 30%以下分位数， 受油价相对高位以及供需偏弱等影响价差仍有承压。3 月提价产品主要系磷 化工产品、脂肪醇等供给端受限的品种。我们认为，短期受美国关税政策影 响，行业下游需求跟进或存一定扰动；中期而言国内经济恢复以及亚非拉等 地区需求增长，终端需求有望逐步迎来改善，叠加供给侧自我调整，25H2 或迎复苏起点，成本减压及需求改善的下游环节或率先复苏。

基础化工行业：化工品价格延续回落，关注需求具有保障的钾肥和磷化工行业

2025 年政府工作报告明确提出“积极扩大有效投资”；基础设施建设作为投资关键领域 如何“破局”，增量空间可能在哪些重点领域显现？本文分析，可供参考。

一问：3 月消费在涨什么？ 政策预期主导，基本面决定消费板块内细分行业的相对表现。 政策预期驱动消费指数上行。3 月消费市场呈现明显的政策驱动特征，中信消费风格指数全月累计上 涨 1.6%，走势呈现“博弈政策—预期兑现—获利了结”的“倒 V 型”。细分行业上，需求改善显著 或供给约束增强的消费细分行业股价涨幅相对更高，而需求疲弱的消费行业股价则依旧下跌。 二问：当前消费行业的基本面特征？ 需求整体平稳，消费品销量改善，价格压力仍存

港股的本轮行情主要受到科技板块基本面改善和估值重估的驱动。分行业收 益来看，恒指本轮上行主要来自于消费、医药、信息技术行业的贡献，传统行业 （能源、公用事业、地产）等表现相对较弱。南向资金活跃，是当下港股交易主 要力量。2025 年一季度南向资金成交金额占港股总成交比例平均在 57.6%，已 达到历史高位。南向资金增持主要为科技板块，港股红利也仍具吸引力。 2. 基于过去五年估值的历史分位数，各板块的低估程度排序为：恒生医疗保 健>恒生消费>恒生科技>恒生高股息率。与美股 MAG7 相比，港股科技龙头仍 有重估向上空间；高股息板块、消费板块与医药板块估值也都处于历史相对低位。 3. 美元指数与中国香港市场表现之间存在明显负相关关系。对于流动性正向冲 击（美元指数下行），恒生科技指数和恒生医疗保健指数更为敏感；对于流动性负 向冲击（美元指数上行），恒生医疗保健指数与恒生消费指数更为敏感。