美国对多国实施“对等关税”，短期不确定与长期经营韧性并存 当地时间 4 月 2 日，美国白宫对中国大陆、越南、泰国分别征收 34%、46%、36%的“对等关 税；4 月 8 日，进一步将中国大陆对等关税税率提高 50pcts，即今年以来累计加征 104%关税。

投资建议：家居、两轮车及家纺头部标的有望持续受益政策优化。 两会宣布 2025 年消费品以旧换新超长期国债规模为 2024 年两倍， 其后各地政策及活动持续加码。随政策流程优化、力度强化以及范 围扩张，头部公司凭借其品牌优势以及更合规的内部管理，有望在 补贴释放过程中获取更高的市场份额，进而进一步扩张市占率。标 的方面，家居板块推荐综合性及细分赛道龙头欧派家居/顾家家居/ 索菲亚/志邦家居/慕思股份/喜临门/敏华控股，两轮车推荐头部品牌 爱玛科技/雅迪控股，家纺板块推荐头部品牌罗莱生活/水星家纺。

作为系列报告第三篇，本报告以微观结构为基础构造 A 股的风险指标，以定量的框架度量股价所隐含的风险。从而可以为市场择时、 风格判断提供参考指标，赋能主动权益研究。

超高分子量聚乙烯：高分子量的线形特种材料。超高分子量聚乙烯是由乙烯经 过茂金属催化剂等催化合成，其分子量在 150 万-600 万。因其较高的分子量及线形 结构，超高分子量聚乙烯具有超强的耐磨性、自润滑性，强度比较高、化学性质稳 定、抗老化性能等，主要用于国防军工、航空航天、新能源、户外/家纺、医疗、海 洋、人形机器人等领域。

核心观点：关税政策冲击下，对医药产业链的影响较为复杂，并且可能仍然存在变数，因此供应链的自主可控成为产业界和投 资人共同关心的问题。生物制药全产业链装备耗材在过去几年当中国产化率不断提升，但仍存在一定的对外依赖，供应链安全、 成本控制、定制化服务是国产替代的3大核心动力，我们认为耗材及高壁垒设备领域的具有更多投资机会，重点关注平台型公司 及高壁垒细分领域龙头。医疗器械领域建议持续关注美资品牌高值耗材在国内的供货情况、进口替代加速背景下相关上市公司 有较好机会，我们坚定看好器械自主可控及出海的长期趋势。

本周关税扰动显著，建议底部积极加配医药板块。本周沪深 300 下跌 2.9%，医药生 物下跌 5.6%，处于 31 个一级子行业第 22 位，本周医疗服务、化学制药、医疗器械、 医疗商业、中药、生物制品板块分别下降 11.88%、5.65%、4.92%、3.93%、3.35%、 2.71%。2025 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-1.1%，同期沪深 300 收益率-4.7%，医药板块跑赢沪深 300 收益率 3.6%。本周市场在全球的“对等关税” 政策下出现剧烈调整；美国时间 4 月 8 日，特朗普发表讲话称，美国将对药品征收单 独关税，受此影响医药板块出现进一步下跌。

行情回顾：2025 年 3 月农林牧渔行业表现强于对标指数。根据 Wind 数据统计，2025 年 3 月，农林牧渔（中信）指数上涨 2.44%，在中信一级 30 个行业中排第 7 位；同期沪深 300 指数下 跌 0.07%，农林牧渔跑赢对标指数 2.51 pcts。从子行业来看，3 月动保板块涨幅居前，种业板块跌幅居前。

月度重点推荐组合：海大集团（畜禽及水产饲料龙头），牧原股份（生猪养 殖龙头），立华股份（低成本黄鸡与生猪养殖标的），乖宝宠物（宠粮自主 品牌龙头），苏垦农发（土地资源丰厚的头部种植标的）。

商业逻辑和政策逻辑是投资中常见的两种逻辑思考维度，商业逻辑代表了市场经济发 展的必然性，政策逻辑可以从金融的政治性、人民性、功能性三方面来理解 中国特色估值体系（“中特估”）是既遵循资本市场一般规律（商业逻辑），又结合 中国经济发展特征、体制机制特色（政策逻辑）和企业可持续发展能力的估值体系

展望后市，债市流动性或有缓和，但波动风险仍需警惕。3 月中下旬以来，央 行通过 MLF 操作等加大流动性呵护力度，央行副行长也多次表示将根据国内外 经济金融形势“择机降准降息”，强化市场对宽松政策的预期。近期关税冲突 推升避险情绪，带动债券市场走强，但潜在波动风险仍需关注。4 月 2 日，美 国宣布多项关税政策，对我国加征 34%个性化对等关税，我国随后也对原产于 美国的进口商品加征 34%关税进行反制。贸易摩擦使权益市场出现大幅调整， 在避险情绪及货币政策宽松预期推动下，债市需求有一定支撑，市场出现反弹。 截至 4 月 9 日，10 年期国债收益率为 1.65%，较关税措施落地前的 4 月 2 日下 行 14bp；信用债收益率也普遍回落，以 3 年期中票为例，各等级债券收益率下 行幅度在 8-10bp 之间，显示当前债券市场投资情绪有所修复。但也需注意， 债券收益率整体仍处于历史相对低位，长债利率过低进而引发调整的风险仍然 存在；同时稳增长政策落地情况及经济修复进度仍有待观察，建议投资者密切 关注政策变化，谨慎对待长期债券的配置，防范潜在的利率波动风险。从发行 节奏来看，3 月受无风险收益率持续波动影响，取消发行情况增多。同时信用 债发行成本也有所增加，短融、中票和公司债各等级债券平均发行利率均有所 上行，幅度在 7-34bp 之间。短期内债券市场波动可能持续，建议发行人提前 布局融资计划，选择相对稳定的时间窗口进行资金筹集，降低市场波动带来的 融资不确定风险。