思考乐教育 2019 财年实现营收 7.11 亿元/+44.3%，2016-2019 年收入 CAGR 为 60.9%。综合毛利率为 42.7%/+4.8pct，一是课时费提高 6%， 二是教师产能提升，校区使用率约为 70-80%。销售/管理/研发费用率 分别为 3.0%/18.6%/6.4%，同比提高 0.6/4.3/0.1pct，剔除上市开支影响， 调整后管理费用率约为 15.0%/+3.6pct。公司经调整净利润为 1.36 亿元 /+62.4%，对应净利率为 19.1%/+2.1pct。截止期末，公司合约负债为 2.83 亿元/+32.0%，账上现金及现金等价物为 2.41 亿元/+549.1%。

3 月 17 日，豆神大语文通过其微信公众号“诸葛学堂”对外发布“原明兮大语文课程 在豆神大语文旗下复活”。自明兮大语文 2 月 13 日宣布停止运营后，目前有 VIPKID、 学而思网校、豆神大语文、豌豆思维、火花思维、猿辅导、高途、有道乐途等 28 家 平台提供兑换课程。

近期 21 世纪报道发布新闻，其中表示：近期监管部门明确 2020 年全年专 项债不得用于土储、棚改等与房地产相关领域，同时新增了应急医疗救治设 施、公共卫生设施、城镇老旧小区等改造等领域项目。

信创产业，即信息技术应用创新产业。2020 年是信创产业全面推广的起点， 未来三到五年，信创产业将迎来黄金发展期。我国国产基础软硬件从“不 可用”发展为“可用”，并正在向“好用”演变。信创产业作为“新基建” 的重要内容，将成为拉动经济发展的重要抓手之一，政府投入预计将会得 到充分保证。国产 CPU 和操作系统是信创产业的根基，也是信创产业中技 术壁垒最高的环节，技术领先、具备生态优势的公司有望脱颖而出。建议 关注诚迈科技、中国软件、中国长城、中科曙光。

我们通过比较近 3-5 年“500 强房企首选供应商服务商品牌”中相关建材细分品类（防水、涂料、五金、石膏 板、瓷砖、瓷砖胶、人造板、吊顶、保温材料、管材管件）的前十强企业排名及各个品牌首选率变化，分析需 求 B 端化（地产商采取集采模式和精装修率提升）对建材各细分子行业竞争格局影响。

随着民用电工领域白马公牛集团上市，市场对转换器及墙开领域关注度提升。 我们针对公牛集团主要业务的市场规模、行业格局、成本结构、对比研究等 推出一系列深度研究，本篇为“深挖”公牛系列报告第六篇，通过公牛集团 与品胜股份比较分析探究公牛集团数码配件业务行业前景及公司竞争力。

受国内疫情影响，整体需求偏弱，按统计局数据显示 1-2 月家电及音响器材规模同比下滑 30%。分品 类来看，白电、厨电下滑幅度大，健康类、品质生活类小家电需求提升。分渠道来看，线上优于线下，部分小 家电产品 1-2 月线上销售额增速超过 50%，如煎烤机、破壁机、电饼铛、料理机、搅拌机。目前我国疫情已经 得到有力控制，预计销售将环比逐渐回暖。

宜得利是目前日本最大的家具和家居连锁零售企业，回顾宜得利发展历程， 我们认为“优质低价”定位、高频消费提高客户黏性、渠道多元化拓展、 全品类满足一站式购物需求等因素是其能够穿越地产周期实现长期稳健增 长的重要原因，助力宜得利成为日本唯一一家连续 30 年销售额持续增长的 家居龙头。当前我国地产与家居渠道红利有所下降，借鉴宜得利发展经验， 我们认为家居企业可通过强化零售能力、适度加强品类融合、提高供应链 效率等方式提升竞争力，进而在存量竞争中脱颖而出。

通用自动化正全面参与制造业的技改升级、 降本增效的过程中，符合当前高质量发展的时代特征。制造业投资是 企业主体基于自身经营状况作出的经济型决策，构成各类机械设备企 业的需求来源，因此从微观来看，其投资节奏与机械企业的需求和利 润基本匹配。当前下游主要行业投资意愿改善，根据国家统计局的数 据，2019 年 3C 制造业利润总额同比增长 3.1%；汽车制造业利润总额 下滑 15.9%，但降幅逐步收窄。下游制造业复苏带动通用自动化行业 复苏，19 年 12 月工业机器人产量增速为 15.3%。后受疫情影响，2020 年前 2 个月工业机器人产量累计下降了 19.4%，该部分需求等待疫情 得到控制后有望释放。

城镇化需求大力带动城轨投资，该领域投资额快速增长，2011年仅为1628亿元，到2018年增长至5470亿元。根据城市轨道交通协会统计，我 国轨道交通在建线路里程到2018年达到了6374公里，而2018-2019年仅分别通车730、970公里左右，2020-2021年通车里程向上高弹性可期。