宜得利是目前日本最大的家具和家居连锁零售企业，回顾宜得利发展历程， 我们认为“优质低价”定位、高频消费提高客户黏性、渠道多元化拓展、 全品类满足一站式购物需求等因素是其能够穿越地产周期实现长期稳健增 长的重要原因，助力宜得利成为日本唯一一家连续 30 年销售额持续增长的 家居龙头。当前我国地产与家居渠道红利有所下降，借鉴宜得利发展经验， 我们认为家居企业可通过强化零售能力、适度加强品类融合、提高供应链 效率等方式提升竞争力，进而在存量竞争中脱颖而出。

核心观点 ...........3

发展背景：泡沫经济破裂，性价比成为日本消费新趋势.........5

1967-1990 年：经济增长、地产繁荣带动家居快速发展 .5

1991 年至今：房地产泡沫破裂，性价比成为日本消费新趋势 ......6

成长复盘：逆势成长的日本家居龙头..........9

1967-1979 年：确立“低价优质”发展战略，建立“宜得利”自主品牌..10

1980-2006 年：商业模式逐步完善，穿越地产周期成长 .............10

2007 年至今：丰富渠道形式，开启海外市场布局 ........13

成功经验：“制造-物流-零售”模式打造核心竞争力17

战略定位：发展目标明确，低价优质定位顺应日本性价比消费趋势 .........17

渠道布局：建立多元化门店体系，完善便民消费渠道...17

产品品类：满足一站式购物需求，高频产品提升客户粘性和抗周期能力..19

供应链：全业务链出发压缩成本，深耕高性价比模式...21

设计：重视产品功能性，终端产品倒推设计确保高性价比..21

制造：全球化采购、制造，质量管理贯穿全流程 ..22

仓储物流：自建物流体系，削减中间成本，实现高效稳定物流服务 .24

投资建议 .........27

风险提示..27