目前，COVID-19 疫情已经进入新阶段，海外成为抗疫主战场。而海外疫情的发酵，不但影响海外需求，还影响到全球供应链。最直接的表现就是中国的主要出口目的地经济增速放缓，进口需求减弱，将对中国出口形成进一步拖累。

从1975 年至今，锂价基本呈现出10 年一轮大周期：第一轮周期（1975-2001 年）电池和铝锂合金的工业化需求引领锂进入上行周期，低成本盐湖的投产导致锂价下滑；第二轮周期（1906-2014 年）3C 电子产品为引领的上行周期；第三轮周期（2015 年-至今）新能源汽车爆发引领锂价进入上行周期，目前仍处于第三轮周期的中间位置。

黄金的高相对回报价值未有质变：2019 年和2020 年全球金融市场呈现迥然不同的情绪分化，黄金在2019 回报率追逐年大幅跑赢全球主要货币、债券和商品；在2020 流动性诉求年有效维持偏高的相对回报价值，反映了黄金汇率溢价、利率溢价、现货溢价及避险溢价依然有效。考虑到高风险和低利率并存将成为近几年金融市场的常态，黄金资产回报率将仍然呈现正态化。

新冠肺炎疫情，特别是海外疫情的爆发，主要大宗商品需求均受到明显冲击，价格持续回落。国际油价在 OPEC+达成减产协议失败的背景下，快速下跌，LME 铜则紧跟其后，从下跌程度来看，周内LME 铜价最低 价格已跌破90 分位现金成本，而2003 年以来，LME 铜价跌破其现金成本90 分位也仅有三次。近期铜价大 幅下跌，内在的基本面驱动逻辑怎样？作为全球经济晴雨表的铜价，目前波动所隐含的市场对全球经济预期 又如何？铜价能稳得住么，即这是其均衡价格么？

民营银行诞生之原因是服务中小微企业而非与国有银行正面竞争。国有商 业银行机构对广大小微企业的金融服务明显不足，而经济结构调整和转型升 级离不开对小微企业的支持。早在2012 年，银监会发布《关于鼓励和引导 民间资本进入银行业的实施意见》，指出民营企业可以通过发起设立、认购 新股、受让股权、并购重组等方式投资银行业金融机构。在这之后一系列关 于设立民营银行的发文中，都提到了加强对小微企业的金融服务和支持，可 见监管允许设立民营银行主要就是针对小微企业融资难、融资贵的问题。在 2015 年《关于促进民营银行发展的指导意见》中，监管明确提出民营银行 要明确差异化发展战略，与现有商业银行实现互补发展，错位竞争。

板块随市下跌，个股普跌。2 月20 日-3 月24 日，沪深300 指数下跌10.52%，银行指数下跌9.18%，银行指数小幅跑赢沪深300 指数1.34个百分点。在30 个中信一级行业指数中，银行指数区间表现位居第18 位。3 月国外疫情持续发酵，外围市场大幅下挫，受此影响，外资持续流出，招商银行、平安银行、宁波银行与常熟银行等资金青睐的优质标的下跌幅度居前。个股中，仅张家港行实现上涨。

央行宣布自3 月16 日起实施普惠金融定向降准，并给予部分股 份行额外降准优惠，普惠降准释放长期流动性5500 亿，以降低银 行负债端成本，体现了更灵活适度的货币政策趋势。进入业绩期， 2019 年板块整体业绩基本保持稳定增长。2020 年银行板块的营 收和净利润增速放缓，但是总体保持基本稳定，预计全年增速 5.5%-6%。新冠疫情对银行基本面产生偏负面影响，抑制银行板块 估值提升。当前板块PB 估值0.76 倍，处于过去5 年估值中枢的 底部位置。从估值的角度看，安全边际较高。板块股息率在4%- 5%，部分个股股息率已经超过5%，板块防御性凸显。

疫情影响下的银行理财子公司运行新态势。疫情影响之下，银行理财 子公司设立持续推进、产品发行数量稳中趋降，并呈现诸多新特征： 一是多款“抗疫”相关理财产品推出，大行“头雁”效应明显；二是 从投资者教育、产品销售等维度加速线上化布局；三是资产负债摆布 压力加大，随着疫情不断蔓延及全球金融市场震荡，理财资产配置也 从相对舒适区间，变为不得不面临收益率倒挂、回撤幅度加大等多重 挑战，且资产端压力逐步向负债端传导。通过归纳理财子公司所发行 的全部625 只产品特征，我们认为由于理财子公司产品较长封闭期设 置、固收型产品主导等因素，整体资产负债端压力可控。

由于国内新型冠状病毒疫情爆发，引发市场对于银行让利（降低贷款利率） 及资产质量的担忧，春节后银行板块明显下跌，并跑输同期沪深300 指数。 由于海外疫情急剧恶化，海外股市暴跌，资本外流严重，导致银行板块再次 回调。3 月初-3 月19 日，陆股通合计资金净流出达716 亿元，使得外资持 股较多的“核心资产”股价大幅回调。由于银行板块陆股通持股不少，外资 流出使得银行板块再次调整。

金融科技对资管行业的影响。1、对行业格局的影响：使上游产品端的行业集中度提升，整个资管产业链更加专业化，下游的财富管理端保持较为分散的市场格局。2、金融科技布局的重点：a、以降低运营成本、提升运营效率为目标的系统改造；b、运用大数据和人工智能技术构建因子模型。3、不同资管公司在金融科技策略上的分化：大型公司有实力在金融科技上投入，通过规模效应或输出技术获益；小型公司采用跟随策略，等技术成熟后以合理的价格进行外部采购。