水泥价格上涨持续了4 年，市场担忧未来价格下降而给予板块较低的估值。我们认为，只要需求不出现断崖式下滑，行业足以通过控制供给来动态对冲需求变化，进而维持价格稳定。2020 年水泥价格同比上涨的可能性高，当前水泥板块估值处于历史低位，未来估值有上行空间。

水泥行业在供给侧结构性改革方面，逐步形成了以淘汰落后产能、化解过剩产能、严肃产能臵换、错峰生产等政策相互配合的政策体系。在政策体系不断推进完善中，通过减量臵换和错峰生产不断优化产业格局，产业集中度进一步提高。2019 年前50 家水泥企业（集团）熟料产能占全国总产能76%。中国建材和安徽海螺水泥总产能分别为5 亿吨和3 亿吨，居世界第一和第三名。行业控量稳价效果明显，行业经济效益得到明显改善。2019 年水泥行业首次突破万亿营收，实现营业收入1.01 万亿元，同比增长12.5%，利润1867 亿元，同比增长19.6%，继2018 年后再创历史最好。我们认为水泥行业供改政策和行业发展以及企业自律行为已经形成了良好共振，在禁新增、保供给、稳价格、稳增长的前提和共识下，随着水泥行业的供改会持续深入推进，行业环保政策、错峰生产的力度和持续性有望持续加强。

白酒板块：名酒稳健增长定力足，疫情冲击适度降低预期。1）高端白酒：预计Q1 仍可实现两位数增长，疫情冲击最小。茅台1-5 月打款已完成，经销商陆续到货，前期加大自营和电商投放，走进系列产品增量打款，一季度开门红保障性强；五粮液节前回款良好，3 月下调部分经销商回款指标，普五升级带来提价效应，Q1 稳健增长；老窖节前回款良好，2-3 月国窖1573 配额发货计划取消，预计高端酒茅五泸Q1 收入增速维持两位数增长。2）次高端白酒：Q1 压力已有所显现，力保正增长。我们判断次高端和区域地产酒压力从Q1 就开始显现，主要系节后发货和回款影响较大，渠道库存消化和终端动销冲击比较明显。预计Q1 收入增长压力较大，部分酒企会力保正增长，增速区间预计在0%-10%之间。3）区域龙头&大众白酒：节前回款良性，节后库存压力渐起，光瓶酒需求刚性。古井节前回款比例完成良好，古20 等次高端产品在前期运作之下渠道打款意愿高涨，但去年Q1 高基数下，预计力保增长。今世缘节前基本完成Q1 回款及发货，业绩预期小幅下调。顺鑫光瓶酒终端需求偏刚性，自饮消费场景有所受益，销售维持良性增长。因此，当前白酒板块继续关注各家酒企减压保障渠道健康动作、疫情逐步控制之后终端需求恢复力度，强调名酒龙头持续保证市场良性健康经营才是关键，Q2 市场对短期业绩预期反应充分之后，有望迎来需求恢复及业绩预期改善拐点。

3 月数据显示，酒类整体价格小幅波动，成本环境相对良好。其中，一线高端白酒一批价受疫情以及供给影响月中有所波动，但总体上来看没有出现大幅下挫。啤酒及葡萄酒价格也未受到明显影响。成本环境方面，猪肉价格仍然维持高位震荡，生鲜乳价格略回落，农产品价格仍稳定，包材中瓦楞纸价格出现明显反弹。未来我们预计上游原材料成本将温和上涨。

市场波动加剧&降息趋势明显，高股息策略正当时：伴随疫情对全球经济的冲击日益剧烈，市场恐慌情绪浓厚，投资者风险偏好快速下降，且全球央行正显著加大政策应对，3 月以来，20 多个国家央行宣布降息。中国虽尚未跟随海外降息，但无风险利率也已出现较大幅度下降。高股息率标的具备类似债券属性，当无风险利率下行环境中，相关标的对长期投资者的吸引力将增强，且在市场未出现整体赚钱机会时，高股息标的具有确定性盈利，迎合投资者低风险偏好诉求，具备较强的防御属性，当前环境下高股息策略值得重视。

我们坚定认为，疫情不改本轮白酒结构性景气趋势，在不发生全球疫情失控、严重影响中国经济的黑天鹅下，消费升级延续加上基建投资加速，白酒景气将延续。短期需求暂时空缺、行业动销受挫，致板块估值调整到底部位置，随着消费启动预计将带动估值修复。看全年及未来，行业竞争加剧、企业表现分化：①高端酒竞争领先、格局清晰，茅台具备核心资产价值，抗跌属性强，随着批价管控合理，未来提价确定性更高。五粮液&老窖疫情中以价为先、战略坚定，向上趋势不改，当下估值较低、未来空间较大。②光瓶酒龙头顺鑫&次高端龙头汾酒，品牌力势能强、全国化扩张节奏不会被疫情打乱，看好发展趋势高确定性。③其他低估值地产龙头，今世缘、古井贡酒、口子窖、洋河股份，疫情影响致竞争加剧，积极应对可看长远，关注估值修复机会。

受全球新冠疫情蔓延、OPEC+未达成新一轮减产协议、沙特报复性发起价格战等持续利空因素影响，3 月油价呈现大幅下跌走势。在沙俄原油价格战带来供给大幅增加的同时，需求受疫情影响却在急剧萎缩。预计4 月供给增量可能达到400 万桶/日，而需求萎缩在1000-2000 万桶/日。受“供增需减”双重压制，未来一段时间油价不排除继续探底的可能。

三联苗因注册证到期无批签发；四联苗20Q1 批签发155万支，去年同期因行业事件无批签发记录，目前批签发已回归正轨；五联苗20Q1 批签发105 万支，同比增长26%，全年批签发量预计在500 万支左右。

本周，国金教育指数涨跌幅-1.88%，上证指数+0.97%，深证成指-0.40%，创业板指-0.58%，传媒指数(中信)-2.37%，餐饮旅游(中信)-3.01%，沪深300 指数+1.56%。

狭义的留学服务产业一般指留学中提供留学培训与中介服务。而广义来讲，随着需求的不断延伸，留学前有从小学到高中长达12 年的国际学校以及期间的游学服务；留学后有在境外生活、工作以及归国后就业的相关服务，覆盖学生出国至归国后1-2 年的时间。政策与需求推动留学服务产业进化。政策改变竞争格局，推动产业发展。2017 年留学中介资格认定审批取消，留学中介失去了牌照护城河，中介行业门槛大幅降低，国际学校、语言培训机构纷纷拓展中介业务，对中介公司截流，留学服务产业进入百家争鸣的时代。此外，居民可支配收入增加带动出国需求。新兴的中产阶级更注重教育，改革开放与全球化背景下，社会发展对人才提出新的要求，催生留学需求。