水泥价格上涨持续了4 年，市场担忧未来价格下降而给予板块较低的估值。我们认为，只要需求不出现断崖式下滑，行业足以通过控制供给来动态对冲需求变化，进而维持价格稳定。2020 年水泥价格同比上涨的可能性高，当前水泥板块估值处于历史低位，未来估值有上行空间。

1. 供给端的有效控制将继续支撑行业高景气 ..................3

2. 逆周期调节预期升温，下游需求难以滑坡 ...........6

3. 疫情影响有限，水泥价格再上台阶 .............8

4. 依托主业，产业布局逻辑清晰 .........9

4.1 露天矿山和河道治理导致骨料价格大幅上涨 ...........9

4.2 水泥窑协同处置利润率高，并可以规避错峰生产..10

5. 盈利持续向好，“高股息”特征显现 ............. 11

6. 估值处历史底部，有继续上行空间 ............12

7. 风险提示 ........13