我们坚定认为，疫情不改本轮白酒结构性景气趋势，在不发生全球疫情失控、严重影响中国经济的黑天鹅下，消费升级延续加上基建投资加速，白酒景气将延续。短期需求暂时空缺、行业动销受挫，致板块估值调整到底部位置，随着消费启动预计将带动估值修复。看全年及未来，行业竞争加剧、企业表现分化：①高端酒竞争领先、格局清晰，茅台具备核心资产价值，抗跌属性强，随着批价管控合理，未来提价确定性更高。五粮液&老窖疫情中以价为先、战略坚定，向上趋势不改，当下估值较低、未来空间较大。②光瓶酒龙头顺鑫&次高端龙头汾酒，品牌力势能强、全国化扩张节奏不会被疫情打乱，看好发展趋势高确定性。③其他低估值地产龙头，今世缘、古井贡酒、口子窖、洋河股份，疫情影响致竞争加剧，积极应对可看长远，关注估值修复机会。

站在当下如何看食品饮料行业投资 ............. 1

白酒：配置等待弹性，分化加剧、首推高端 .................................. 2

乳制品：透过蒙牛，看2020 年疫情下龙头复苏趋势 .................... 4

调味品：2019 年完美收官，2020 年龙头目标不变 ....................... 6

啤酒行业：短期仍然承压，长期高端化决心不变 ........................... 7

其他食品 .................. 9

风险因素 ................ 10

投资建议 ................ 10