一季度行业走势震荡，建材板块上涨3.21%，跑赢沪深300 指数12.24pct，在全行业中排名第5。各子板块中，其他建材板块表现较好，一季度上涨3.46%，跑赢沪深300 指数12.3pct；水泥和玻璃板块分别下跌2.62%和7.09%，分别跑赢沪深300 指数6.22 和1.74pct。

女装占据服装市场半壁江山，中高端女装市场分散，近年来女装市场延续个位数增长。赢家时尚是国内中高端女装市场中具有较强竞争力的公司，双主品牌珂莱蒂尔、娜尔思的销售规模均跻身行业前十。疫情影响下，赢家时尚有望凭借直营模式执行力取得较行业更好的表现，我们预计公司2020 年有望在KEEN REACH 全年并表推动下实现约33%的营收增长，以及约27%的净利润增长。目前公司PE（2020E）约为10 倍，建议积极关注。

零售：国内疫情控制良好，消费逐步恢复。2020 年1-2 月社会消费品零售总额累计同比降20.5%，其中服装鞋帽、针、纺织品类同比降30.9%，服装类同比降33.2%，我们认为主要由于新冠肺炎疫情对线下零售造成冲击，而服装企业亦积极通过建立微信小程序店铺、布局电商直播转战加码线上销售。

3 月国内疫情逐步缓解，前期物流等制约因素也逐步解除，各龙头企业线上增速环比普遍改善，其中化妆品板块表现最为亮眼。在本次新冠肺炎疫情发展的过程中，我们也看到多数品牌公司反应迅速，通过新零售模式（微信营销、直播等）减轻疫情带来的影响。考虑到疫情结束后大众对健康和美好生活的更大关注，部分可选消费品的复苏反弹值得期待，我们重点看好运动服饰、化妆品行业和黄金珠宝行业，继续推荐分布在优质赛道并在电商领域占比高、增速表现优异的个股：安踏体育(02020，买入)、李宁(02331，买入)、 波司登(03998，买入)、珀莱雅(603605，买入)，建议关注丸美股份(603983，未评级)和周大生(002867，增持)等。

物业管理行业是一门稳定赚钱的生意。从资本投入回报的角度，在管面积超5000 万平米的物管公司ROE 平均34%，即使扣除关联交易占比较高的非业主增值后ROE 仍然达到27%，同时，无有息负债的经营模式使得全口径的投入资本回报ROIC 平均37%，相对其他轻资产行业比较也是较高的水平。地产行业前10 强ROE 平均24%，ROIC 平均6%，脱胎于地产行业的物管行业盈利能力更强，持续稳定的创造价值。

建议关注四条主线：1）各方面指标均较优异的龙头个股，关注碧桂园服务、雅生活服务；2）规模处于二线梯队的高成长弹性标的，关注新城悦服务、永升生活服务；3）增值服务壁垒深厚，具备强护城河的品质服务商，关注绿城服务；4）资源和赛道较好，随着市场化推进，运营效率有望进一步提升的物管央企，关注招商积余、中海物业、保利物业。

上周上证指数下跌 0.3%、沪深 300 上涨0.1%、创业板指上涨0.15%，万得全A 交易额2.94 万亿，环比再次减少13.7%，交易持续缩量，筑底特征明显。上周地产板块下跌0.69%，年初以来累计下跌12.78%，在所有申万一级行业中排名22/28，地产板块估值水平PE（TTM 整体法并剔除负值影响）为7.89 倍，港股通内房股6.81 倍。

伴随房改后销量小规模起步，到三年一周期，再到17.2 亿平方米的销量峰值，房企融资渠道也呈现出多元拓宽的态势。根据产生资金流的活动可以将房企的融资方式分为：内源融资+外部融资。具体来看，当前行业融资方式五大类包括：境内直接融资、境内间接融资、境外融资、销售回款及产业链上下游占款。

近期，在国内疫情逐步趋于稳定时，土地市场溢价率出现显著上升；而去年一季度，土地溢价率同样显著上升，并且在此后的4~5 月份，房企融资等地产政策显著收紧。因此，不少投资者担心，去年政策收紧的情形会否重现？我们发现，今年溢价率上行有其特殊性，不会显著限制政策改善。

近期央行针对房地产领域多次发声，称将保持房地产金融政策的连续性、一致性和稏定性；央行、财政部、统计局等多部委接连强调“房住丌炒”和“丌将房地产作为短期刺激经济的手段”，银保监会提到“银行放贷要用二企业生产经营活劢，而非违规流向房地产”。目前房地产市场主基调仍然是房住丌炒。