19/20 年度我国小麦预期库消比高达 116%，未来或仍以结构性去库存为主。 据美国农业部 3 月供需报告预测：2019/20 年度全球小麦产量 7.65 亿吨，国内 消费量 7.55 亿吨，期末库存 2.87 亿吨，库消比 38%，较 18/19 年度上升 0.4 个百分点。我国小麦产量和消费量均为全球最高，2006-2019 年小麦自给率均 值高达 106%，仅进口部分优质专用小麦满足特定需求。2019/20 年度我国小 麦预期产量 1.34 亿吨，国内消费量 1.28 亿吨，期末库存 1.48 亿吨，库消比高 达 116%，未来或仍以结构性去库存为主。

原油价格对农产品价格的传导路径主要有：（1）直接传导：油价通过影响 生物燃料需求及下游化工品需求从而传导至农产品价格，例如与燃料乙醇 相关的玉米、白糖，与生物柴油相关的豆油、棕榈油、菜籽油、大豆等油 脂油料，互为替代品的棉花与化纤、合成橡胶与天然橡胶等。（2）间接传 导：油价反应了经济形势，而个别农产品品种的需求与经济增速相关性更 大，如与轮胎产业相关的天然橡胶；油价对农产品生产成本也具有影响。

本周猪价延续震荡下行。截至4月3日，国内外三元生猪均价为34.47 元/kg，较上周价格小幅下降 0.6 元/kg；仔猪均价约为 96.14 元/kg，较上 周价格上涨 3 元左右；白条肉均价约为 44.87 元/kg 左右，较上周价格下 跌 1 元左右。

横向多品类协同发展，纵向一体化先行。现阶段，国内生猪养殖行业正处于规模化提升阶段，尤其是经历了非洲猪 瘟疫情之后。一方面，生猪养殖行业自身规模程度的提升，另一方面，我 们认为国内企业可以借鉴巴西 JBS 发展路径，多产业、上下游协同发展， 以生猪养殖为基，横向发展禽类养殖，纵向涉足肉类加工。建议关注龙大 肉食、双汇发展、温氏股份。

短期来看，疫情下生鲜销售量涌入零售端，超市与电商生 鲜零售业务迎来风口期。由于疫情影响，餐饮业目前还较 为萧条，有相当大一部分餐饮端口产生的生鲜需求流入到 零售端中。另外，相比于传统菜场的“脏乱差”环境，在超 市与电商上购买生鲜食品更为安全卫生。因而这两方面因 素叠加推高了短期内超市与电商的生鲜销售数据。中长期 来看，行业洗牌加速，供应链强大的企业将受益。生鲜配 送业务讲求速度与价格，这就要求生鲜电商平台必须拥有 极致的配送与供应链系统，以及对上游供应商强大的议价 能力。因此，在行业中长期的洗牌中，拥有强大供应链系统 和规模效应的龙头企业将迎来更多的流量和契机。建议关 注有供应链、资金实力等优势的企业：（1）垂直生鲜电商 龙头；（2）“到店+到家”模式的商超龙头；（3）物流配送体 系强大的传统电商平台巨头。

分析我国历年军费及在 GDP 中的占比，可以发现我国军费与 GDP 并未保持一 致趋势，所以我们认为 GDP 并不是决定我国国防开支的唯一因素，预计我国 国防费增长将由国防需求、区域安全、经济水平等共同决定。我们认为 2020 年是军改后首个五年规划考核节点，行业发展仍具有刚性需求支撑，预计我国 国防费今年仍有望保持稳健增长。

上周上证综指微跌 0.30%，深证成指持平，中小板指上涨 1.33%，创业 板指微涨 0.15%。同期，教育 A 股下跌 2.61%，教育港股上涨 1.16%， 教育美股下跌 6.29%。教育 A 股股价涨幅较大的有洪涛股份（11.26%）、 东方时尚（6.86%）、开元股份（3.30%），股价跌幅较大的有鸿合科技 （-17.45%）、拓维信息（-7.29%）、电光科技（-6.88%）、紫光学大（-6.65%）。 教育港股股价涨幅较大的有希望教育（8.77%）、博骏教育（6.41%）、新 高教集团（6.23%），股价跌幅较大有中国东方教育（-20.87%）、成实外 教育（-6.21%）、新东方在线（-5.51%）。教育美股股价涨幅较大的有达 内科技（12.73%）、有道（11.38%）、正保远程教育（7.13%），股价跌幅 较大的有瑞思学科英语（-31.43%）、跟谁学（-21.91%）、尚德机构 （-16.67%）、朴新教育（-15.16%）、流利说（-15.12%）、新东方（-14.90%）。

疫情导致线下教育停滞，触网授课被推广。受疫情影响，教育部等部门于2020年2月12日 发布了《关于中小学延期开学期间“停课不停学”有关工作安排的通知》，提出在延期开学期 间开通国家中小学网络云平台和电视空中课堂，满足学生需求。截至2020年4月3日，自学前教 育至高等教育各阶段教育主体仍未开展线下教学，这意味着我国近3亿在校学生通过触网实现 教育培训。

3 月中下旬开始，受疫情全球扩散影响，印度、越南、菲律宾、马来西亚、新加 坡等国家陆续宣布了半个月到一个月不等的“封城”措施，引起投资人对全球电 子产业链冲击的担忧。根据对印度、新加坡、越南等市场的分析，我们认为：（1） 目前实行中的印度“封城”如果长期化，对手机需求影响较大，但对全球供给链 影响有限；（2）新加坡、马来西亚是东南亚主要半导体产品出口国，全球供应链 的重要一环，如果新加坡、马来西亚疫情加剧，可能影响封测、存储器等产品的 供求关系；（3）越南过去几年承接的中国制造业外迁，是东南亚主要的组装基地， 越南的严格管控或将影响三星等品牌产能，但我们认为中国组装产能或可替代。 此外需要留意（4）菲律宾和泰国“封城”对 MLCC 和硬盘供应的影响。

目前，飞书已从沟通工具拓展为包括即时通讯、在线文档、日历、视频会议和线上办公室 的办公套件，专注提升协同效率，在公司内部实现5万+员工全覆盖。