女装占据服装市场半壁江山，中高端女装市场分散，近年来女装市场延续个位数增长。赢家时尚是国内中高端女装市场中具有较强竞争力的公司，双主品牌珂莱蒂尔、娜尔思的销售规模均跻身行业前十。疫情影响下，赢家时尚有望凭借直营模式执行力取得较行业更好的表现，我们预计公司2020 年有望在KEEN REACH 全年并表推动下实现约33%的营收增长，以及约27%的净利润增长。目前公司PE（2020E）约为10 倍，建议积极关注。

一、全年营收符合预期，并表及双主品牌助力增长 . 3

二、并表推动各渠道营收增长，双主品牌系列发展良好 ............. 3

（一）直营占据较大份额，并表推动各渠道营收增长 ............ 3

（二）双主品牌系列发展良好，代理品牌有所调整 .............. 4

三、主业维持原有盈利能力，存货周转持续改善 .. 5

（一）中高端女装保持高毛利率，并表及强化研发影响净利率 .... 5

（二）存货周转持续改善，经营活动现金流保持增长 ............ 5

四、盈利预测 ............... 6

五、投资建议 ............... 7

六、风险提示 ............... 7