随着伊朗地缘政治冲突加剧带动原油价格大幅上涨，年内 PPI 转正的时间或比年初预期来的更早，在原油价格维持在 80 美元/桶的假设下，4 月前后我们就有望看到 PPI 同比转正，之后可能在低位震荡。分行业看，对原油依赖度高或 者价格传导能力差的行业在面临油价上涨时，利润压力更大，比如石油、煤炭及其他燃料加工业，化学纤维制造业、燃气生产和供应业等。纺织服装业等距离原油产业链较远，中间有化学纤维制造业等行业做为缓冲，价格传导能力较强，利润受原油等的影响较弱。

美联储 3月会议维持联邦基金利率目标区间在 3.50%– 3.75%不变，政策重心进入观察增长、就业与通胀再平衡的阶段。在通胀仍偏高、油价受中东局势扰动上行的背景下，联储选择按兵不动，反映出当前政策环境下面临的已不是单一增长压力，而是通胀与增长双向风险同时抬升。

本报告中，本期指 2026年3月16日—2026年3月20日的交易日，本文所有数据 均来源于wind数据。

本篇报告探讨高油价持续的状态下，中国中游制造份额提升的可能。主要基于四个逻辑：一是从全球制造业的油气对外依赖度来看，中国处于适中位置，有更多的制造业，对油气的进口依赖高于中国。二是从 2020 年疫情的经验来看，外部冲击往往带来供应链的重塑以及新增需求的增加。从新增需求来看，本轮高油价或带来的新增需求集中在能源替代领域，中国有望受益。三是从上世纪 70-80 年代的两次石油危机来看，制造大国，同时油气进口依赖相对 偏低的制造大国（美国），在石油危机期间，中游的份额确实出现了明显的抬升。考虑到彼时，美国实行了偏紧的货币政策以抑制高通胀，中国当下的通胀水平并不需要实施偏紧的货币政策，中国中游份额提升的阻力或更小。四是从 2000 年以来的经验来看，每一次油价大幅上涨，中国中游制造出口份额均有所抬升，背后或与中国的能源成本（如工业用电）受油价影响小有关。

据预算安排，今年财政总量增幅有限（两本账广义赤字率 8.5%，去年 9%；广义财政支出增速 1.1%，去年 3.7%），我们从三个角度挖掘增量信息：1、预算平衡：主要靠使用沉淀资金和税收增长（一本账支出增长 4.4%，两项拉动 3.7%），政策思路转向跨周期调节； 2、领域倾斜（财政资金同比增量明显且边际增量为正）：投资于人、科技、服务消费和民间投资；基建资金充裕度创 2022 年来新高（项目地方承压待观察）；3、改革焦点：提高国有资本收益收取比例（提高“进小账”比例）、消费税（调整优化征税范围、税率）、个税（综合所得尚未纳入财产性所得和资本所得）。

规模上行至 49.99 万亿元。（1）从资产端来看，央行积极投放“偏长”流动性，“对其他存款性公司债权”延续增长；在权益风偏回暖背景下央行维稳工具逐步退出，2 月“对其他金融性公司债权”大幅减少，关注 3 月是否回升。（2）从负债端来看，财政存款资金拨付提速，春节期间居民取现、消费需求旺盛，带动“货币发行”、“非金融机构存款”余额增长。2、2 月央行托管量：央行创新工具净投放规模合计为 6274 亿元，中债-其他科目单月增量为 6069 亿，两者较为接近。

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