公募基建REITs 政策出台，试点项目数亿至数百亿不等。4 月30 日晚，中国证监会、国家发改委联合发布《关于推进基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）试点相关工作的通知》，标志着国内基建REITs 试点正式起步。

政策持续加码专项债，关注 2020年核心变量：专项债是基建投资的重要引擎。基建投资的资金来源主要包括自筹资金、国家预算内资金、国内贷款、外资以及其他，其中自筹资金占比近60%；专项债作为自筹资金的主要组成部分之一，在基建投资中发挥着重要驱动作用。本篇报告中我们首先研究了2020 年在政策的持续加码下，专项债出现的三个核心变化：1）总额度预计大幅提升、2）发行节奏明显加速、3）投向基建占比上行；而后对2020 年专项债撬动的基建投资增量进行了定量测算。

2019 年机械行业保持温和增长势态，但疫情突发对行业2020Q1 的业绩增速、盈利能力、现金流产生一定影响。我们认为，随着国内疫情逐步得到有效控制，制造业有序复工，疫情对机械行业生产端的影响正在逐步化解，虽然海外疫情加剧或对机械行业需求侧产生一定压力，但中国本土需求韧性较强，疫情不改中国制造业进一步国际化、智能化和高端化的转型升级大趋势。建议关注新型基建、传统基建投资发力背景下景气度逆势向上的细分领域（半导体设备、工程机械等），以及现金流良好、中长期成长潜力大的细分行业龙头。推荐中微公司、三一重工、杭氧股份、春风动力。

机械行业低增速，受疫情影响明显： 2019 年第四季度实现营业收入3765.75亿，同比增长11.61%，归母净利润49.88 亿元。 2020 年第一季度实现营业收入2326.4 亿元，同比减少9.01%，实现归母净利润85.24 亿元，同比下滑47.67%。疫情负面影响明显。

受益于电力供给侧改革和宏观经济运行总体平稳，公用事业板块营收稳步增加。根据WIND 数据，2019 年公用事业板块营业收入合计13033亿元，同比增长18%。其中，电力板块（包括火电、水电、其他发电、电网及供热板块）和燃气板块分别为12164 亿元（+19%）和869 亿元（+6%）。2020 年一季度，公用事业板块营业收入合计2788 亿元，同比下降7%，主要是因为疫情影响终端电力和燃气需求。其中，电力板块和燃气板块营收分别为2577 亿元（-5%）和211 亿元（-19%）。

2019 年业绩增速转正，现金流情况持续向好。在经历了2018 年金融周期下行过程中业绩和估值的双杀后，环保行业在2019 年经营情况实现改善：样本公司2019 年总归母净利润同比+7.19%至162.31 亿元，增速由负转正（2018 年为-42.45%）；营业收入同比+10.57%至2761.29 亿元，增速虽有所下降（2018 年为15.16%），但收入质量更高；样本公司在2019 年加大了回款力度，叠加环保民企投资模式的变化（从PPP 到EPC），行业现金流情况向好，经营性现金流同比+67.29%至393.77 亿元（2018 年增速为20.44%，回款力度显著加大），投资性现金流同比+24.14%至823.96 亿元（2018 年增速为10.77%，投资重点放在水务提质增效及垃圾焚烧领域更具质量），筹资性现金流同比+28.77%至447.28亿元（2018 年增速为-29.44%，政策的支持和国资入主后的资金优势正逐步显现）。

2019 年行业触底反弹，实现业绩扭转。环保板块2019 年报及2020年一季报披露完毕。2019 年安信环保板块共实现营业收入3173.3 亿元，同比增长8%；实现扣非后归母净利润191.76 亿元，同比增长4%。单就2019 年四季度，环保板块上市公司实现营业收入1013.37 亿元，同比增加9.57%，扣非后归母净利润189.86 亿元，同比增加3.6%，业绩实现积极向好改善。

垃圾分类后，可回收垃圾的回收事权、厨余垃圾的处置事权将发生改变；物业管理公司更易获得可回收垃圾的回收事权，厨余垃圾处置事权变更对固废产业链影响大。

19 年我国化妆品零售额4777 亿元、同增13.87%、较18 年的12.57%提速，主要获益于彩妆消费升级及消费需求高端化。我们重点跟踪了9 家化妆品上市公司，19 年合计营收同增15.01%（较上一年放缓4.56PCT，下同）、净利12.88%（-22.54PCT），继续保持双位数快速增长，增速放缓主要为上市公司多主营大众个护/护肤品品类、未能分享行业提速增长红利，且电商渠道快速增长、品牌纷纷加码线上、线上竞争加剧，促销/毛利率较低的引流产品销售占比提升、营销投放力度加大等致盈利及营运指标放缓。

化工行业盈利水平步入低谷，2019 年化工板块（根据华泰化工组分类）合计实现营收73804 亿元，同比增4.2%，净利润1583 亿元，同比降31.8%，整体净利率2.1%，同比降1.1pct。2020Q1 实现营收14525 亿元，同比下滑16.8%，净利润亏损190 亿元，2019Q1 归母净利润523 亿元，2020Q1行业整体净利率为-1.3%，同比下降4.3pct。我们认为化工行业国内旺季需求较为平淡，整体景气将震荡下行，但供给端主要新增产能来自行业龙头，龙头企业份额有望持续提升，进而带动行业走向一体化和集中。