2019 年业绩增速转正，现金流情况持续向好。在经历了2018 年金融周期下行过程中业绩和估值的双杀后，环保行业在2019 年经营情况实现改善：样本公司2019 年总归母净利润同比+7.19%至162.31 亿元，增速由负转正（2018 年为-42.45%）；营业收入同比+10.57%至2761.29 亿元，增速虽有所下降（2018 年为15.16%），但收入质量更高；样本公司在2019 年加大了回款力度，叠加环保民企投资模式的变化（从PPP 到EPC），行业现金流情况向好，经营性现金流同比+67.29%至393.77 亿元（2018 年增速为20.44%，回款力度显著加大），投资性现金流同比+24.14%至823.96 亿元（2018 年增速为10.77%，投资重点放在水务提质增效及垃圾焚烧领域更具质量），筹资性现金流同比+28.77%至447.28亿元（2018 年增速为-29.44%，政策的支持和国资入主后的资金优势正逐步显现）。

1、 业绩回顾：反转曙光初现，疫情影响仍待进一步观察 ............................................................... 3

1.1、 反转初现，但疫情影响持续改善节奏 ...................................................................................................... 4

1.2、 资产负债率仍承压，现金流表现有所好转 .............................................................................................. 7

2、 细分情况：运营资产表现稳健，水务基建未来迎发展良机 ........................................................ 9

2.1、 大固废维持高增长，运营类资产受疫情影响较小 ................................................................................... 9

2.2、 回款控制已有成效，水务基建迎来发展良机 ......................................................................................... 11

3、 投资建议 ................................................................................................................................. 14

4、 风险分析 ................................................................................................................................. 15

5、 附录 ........................................................................................................................................ 16