19 年我国化妆品零售额4777 亿元、同增13.87%、较18 年的12.57%提速，主要获益于彩妆消费升级及消费需求高端化。我们重点跟踪了9 家化妆品上市公司，19 年合计营收同增15.01%（较上一年放缓4.56PCT，下同）、净利12.88%（-22.54PCT），继续保持双位数快速增长，增速放缓主要为上市公司多主营大众个护/护肤品品类、未能分享行业提速增长红利，且电商渠道快速增长、品牌纷纷加码线上、线上竞争加剧，促销/毛利率较低的引流产品销售占比提升、营销投放力度加大等致盈利及营运指标放缓。

1、 19 年总结：快速增长持续，竞争加剧影响盈利空间 ................................................................. 3

1.1、 行业：总体景气，竞争加剧、促销/营销投放加大 .................................................................................. 3

1.2、 子行业：景气不一，代运营>美妆品牌>生产商>个护品牌 ...................................................................... 6

1.3、 个股：受多因素影响，品牌表现分化 ...................................................................................................... 8

2、 20Q1 总结：总体承压，营收与净利增速放缓 ......................................................................... 10

2.1、 行业：营收及净利增速均放缓，净利端压力大于收入端 ...................................................................... 10

2.2、 子行业：线上占比高/运营能力强的抵御能力较强 ................................................................................ 12

2.3、 个股：业务结构不同，受疫情影响程度不一 ......................................................................................... 13

3、 展望：疫情带来短期波动，不改行业长期成长趋势 ................................................................. 14

3.1、 20 年全年：疫情影响集中在Q1 淡季，关注电商旺季 ......................................................................... 14

3.2、 长期：行业成长逻辑不变，关注全产业链投资机遇 .............................................................................. 15

3.3、 投资建议 ............................................................................................................................................... 16

4、 风险提示 ................................................................................................................................. 17

附录 ............................................................................................................................................... 18