Adobe 为全球创意软件、PDF 文档管理软件SaaS 龙头，并在营销软件SaaS市场实现领先，亦是当前全球市值最大SaaS 厂商。中期来看，原有客户ARPU不断提升、创意软件产品用户基数不断拓展、数字营销产品盈利能力改善&营销数据积累等，预计仍将是公司中长期主要成长路径。虽然疫情推升短期不确定性，但考虑到公司较高订阅收入占比、欧美企业数字化转型持续推进以及公司当前通过压缩费用维持利润率的积极举措等，我们持续看好公司中长期成长性以及运营利润率继续小幅改善的可能。

4 月份有色金属板块情况：（1）基本金属：短期来看，基本金属价格向上动力较弱，随着海外疫情的逐步控制，价格有望出现反弹，但是未来价格走势仍需观察供需结构的变化。（2）贵金属：从货币角度，在当前全球经济停滞的时点，货币的超发来挽救经济或是无赖之举，货币的超发或将推升黄金价格。从商品角度，黄金供给往往偏向刚性，需求中的投资需求弹性很大。我们看好资产端的美国实际利率下调、经济端的美元指数下调带来的黄金的投资机会。（3）稀有金属：消费电池在疫情的影响下原先春季的小高峰预计推迟至年中，未来在消费电池和新能源汽车行业的复苏下，钴价有望继续攀升，当前需要重视钴的配置价值。

市场回顾：Wind 稀土指数4 月30 日收于723.22，周跌幅22.78%，月跌幅19.91%；Wind 稀土永磁指数收于2474.65，周跌幅14.99%，月跌幅8.67%。沪深300 收于3,912.58，周涨幅2.16%，月涨幅5.46%，稀土板块和稀土永磁板块最近两周大幅下跌，整体走势弱于大盘。

电解铝行业的高集中度并没有转化为议价能力。中国电解铝（原铝）行业2018 年CR5 达52%（钢铁为27%），但高的集中度并未带来近10年持续相对高的效益，主要的原因是：（1）铝和钢的冶炼重启费用均较高，使得电解铝很难协同减产；（2）铝的有效运输半径是钢的3 倍以上，这弱化了高集中度的效力；（3）2018 年再生铝占全铝产量的比重为17%（钢铁约为10%），铝行业中再生金属对原生金属的替代效应更明显。

2019 有色行业（以中金统计的113 家企业为样本）共实现营业收入1.7 万亿元，同比增长12.4%，净利润304 亿元，同比增加10.9%。1Q20 有色行业共实现营业收入3,874 亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润51 亿元，同比减少45.7%，有色行业2019 及1Q20 业绩基本符合我们此前的预期。

2020 年5 月10 日，央行发布《2020 年第一季度中国货币政策执行报告》。《报告》表示稳健的货币政策要更加灵活适度，强化逆周期调节，关注企业复工复产，增强中小银行贷款投放能力，并表示一季度LPR改革取得重要成效，贷款利率明显走低。

事件：5 月9 日，银保监会发布了《商业银行互联网贷款管理暂行办法（征求意见稿）》，规范商业银行互联网贷款业务经营行为。

4 月新增社融3.09 万亿元，同比多增1.42 万亿元，超出我们和市场预期，主要来自于信贷投放超预期。我们认为超预期主要由于：1）逆周期政策落地，银行授信审批通过率提高以支持企业生产和居民生活；2）由于客户结构下沉，区域银行在1Q 投放可能同比处于低位，而4 月份加大信贷投放力度。

4 月新增人民币信贷1.7 万亿，同比增速13.1%（3 月增速12.7%）；社融3.09 万亿，同比增速12.0%（3 月增速11.5%）；M2 增速11.1%（3 月增速10.1%）。信贷、货币与社融增速“三速齐升”，好于市场预期。4月份金融数据呈现出“总量宽松，供给驱动，增长平衡”的特点。

4 月新增社融3.09 万亿元（Wind 一致预期2.16 万亿元），同比多增1.42万亿元，月末存量同比增速较3 月末+0.5pct 至12.0%。主要关注点为：1）信贷持续高增长，企业信贷需求保持强劲；2）债券融资继续活跃；3）货币增速持续较快上升。央行指出强化逆周期调节，后续货币政策有望持续发力，利于呵护银行经营，看好战略配置价值。推荐股份行招商银行、兴业银行、平安银行、光大银行，特色小行常熟银行、成都银行。