Adobe 为全球创意软件、PDF 文档管理软件SaaS 龙头，并在营销软件SaaS市场实现领先，亦是当前全球市值最大SaaS 厂商。中期来看，原有客户ARPU不断提升、创意软件产品用户基数不断拓展、数字营销产品盈利能力改善&营销数据积累等，预计仍将是公司中长期主要成长路径。虽然疫情推升短期不确定性，但考虑到公司较高订阅收入占比、欧美企业数字化转型持续推进以及公司当前通过压缩费用维持利润率的积极举措等，我们持续看好公司中长期成长性以及运营利润率继续小幅改善的可能。

公司概述：全球创意软件SaaS 龙头 ................................................................................ 1

行业分析：Adobe 主导全球创意软件市场、并在营销软件市场实现领先 ........................ 4

公司分析：平台+应用，中期成长路径依然清晰 ............................................................... 7

风险因素 ......................................................................................................................... 14

盈利预测&估值 ................................................................................................................ 15