商超数据显示3 月乳制品终端消费较2 月出现明显复苏，1Q20 液态奶/酸奶/奶粉销售额同比+5.8%/-2.4%/-4.7%，在经历了1Q20 库存消化、乳品新鲜度调整后，我们预计2Q20 乳制品终端需求将继续恢复。根据我们的草根调研，4-5 月主要下游企业产品动销较1Q 进一步改善，部分明星产品恢复双位数增长，渠道库存逐步接近正常水平，促销力度较3 月逐步减弱，待3Q 双节旺季到来，我们认为龙头企业将运用多种营销手段追回部分上半年损失。一季报后市场对主要下游企业全年营收与利润增速已经下调，我们预计主要公司2H 增速有望较1H 改善，龙头企业中长期逻辑不变，建议积极关注基本面有望逐季改善的乳制品龙头。

中国乳原料价格走势 ...... 4

成本环境 .......... 6

全球主产区乳业供应量 .. 7

中国乳业供应端情况 ...... 8

中国乳业需求端情况 ...... 9

乳制品行业月度销售额走势（商超渠道） ... 9

重点公司月度销售走势——液态奶 ............ 10

重点公司月度销售走势——酸奶 . 11

重点公司月度销售走势——奶粉 . 13

重点公司月度销售走势——其他品类......... 14

附录 . 15