5月28日，生态环境部发布关于印发《国家应对气候变化标准体系建设方案》的通知。文件明确，重点在采用数字技术改造提升能源电力、工业、交通、建筑在设备设施及项目运行中的总体碳减排效果方面建立评价标准体系。

5月23日，商务部印发《深化国家级经济技术开发区改革创新以高水平开放引领高质量发展工作方案》(商资函〔2025〕132号)。

自动驾驶是最具落地潜力的物理 AI（Physical AI）应用之一，正加速从实验室走向现实。我们认为，尽管全面普及仍面临诸多挑战，但在传感器、高性能算力平台与算法加速融合的推动下，行业发展提速。本报告旨在剖析决定这场竞赛胜负的核心要素，包括技术路径、监管演进与竞争格局等。同时，我们梳理出当前投资者的关键争议焦点，帮助把握产业变革带来的机遇，解答行业中关注度及争议性最高的十个问题。首先，我们强调，对于迎接自动驾驶的到来，我们毋庸置疑，已做好准备！

5 月美国零售数据环比增速大幅回落，关税对经济负面影响显现，耐用品消费更为疲弱。对等关税生效前，3 月美国消费者抢先大量采购，透支未来的消费需求，导致 4 月和 5 月的消费数据环比增速连续为负，5 月零售环比增速降至-0.9%。分项看，前期抢购较多的汽车（-3.5%）、建材（-2.7%）、家电（-0.6%）等耐用品消费环比增速降幅更为明显，也指向关税扰动下，美国家庭选择减少非必需品的支出。

据国家统计局，25年1-5月基建（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）/地产/制造业投资累计同比+5.6%/-10.7%/+8.5%，较1-4月速 -0.2/-0.4/-0.4pct，投资增速均有所回落，不同领域景气度有所分化,其中水利、电力等高基数领域增速回落，铁路、交通运输等投资增速延续提升。短期建筑建材行业处于需求淡季，水泥玻璃等材料价格环比呈回落趋势，但地产政策端有望进一步发力促进市场止跌回稳，短期建议关注供给端产能出清力度及高景气细分领域，重点推荐四川路桥、中材国际、隧道股份、中国核建、中国建筑国际、华新水泥 H、中国联塑、海螺创业、兔宝宝、三棵树。

客车这轮大周期驱动因素是什么？一句话总结：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面。海外市场业绩贡献对客车行业在3-5年会至少再造一个中国市场。

2025Q1汽车行业延续增长趋势。汽车行业2025Q1实现营业收入8979.62亿元，同比增长5.75%；实现归母净利润390.69亿元，同比增长9.70%；实现扣非归母净利润330.58亿元，同比增长17.33%。

辅助加热系统为托卡马克核聚变的必要装置。1）核聚变为什么需要一亿度以上高温：核聚变需要较高的温度促进氘氚原子克服库伦斥力接近到足够近的距离发生核反应，氘氚原子发生聚变反应的温度条件相对较低，但也需要在 1 亿度以上。2）辅助加热系统为必要装置：单靠中心螺管只能把等离子体加热到 0.2 亿-0.3 亿度，一亿度的聚变触发条件需要额外的辅助加热系统才能达成。以 ITER 为例，该核聚变装置匹配了四类辅助加热系统，分别为中性束加热系统（NBI）、离子回旋加热系统（ICRH）、电子回旋加热系统（ECRH）以及低杂波加热系统（LHCD）。托卡马克装置辅助加热系统价值量占比约为 7-8%。根据《Superconductors For Fusion: A Roadmap》，ITER 项目、DEMO 项目中，加热和电流驱动（辅助加热系统）价值量占比达 7%、8%。

超导：全称超导电性，是指某种材料在降至某一临界温度时，电阻突然降为零的现象，具备这种特性的材料则被称为超导体或者超导材料。超导现象的首次发现可以追溯到1911年，当时荷兰物理学家海克·昂尼斯在氦气液化的过程中进行了一项关键性实验。昂尼斯将金属汞冷却到了4.2K（约-269°C）， 发现汞的电阻突然下降到零。由于这一发现，昂尼斯在1913年被授予诺贝尔物理学奖，他同时首次提出了“超导”这一术语。

在线音乐行业具有强双边效应，且与经济相关性较弱，我们认为音乐行业的“一超一强”公司属于优质长期现金流资产。音乐行业 特点：1）集中度高，主要系高版权费，新进入者将面临高额投入，因此竞争格局集中（国内腾讯音乐占比约66%，第二名云音乐约 27%）。2）音乐付费供给侧推动音乐付费增长，用户生命周期长，订阅流失率较低。如Spotify 2020年以来订阅用户流失率基本在 4%以下。随着版权意识逐渐变强，平台可以调节付费墙比例和精细化运营，提升订阅渗透率。24年中国数字音乐市场同比增长15%， 高于全球。根据环球音乐公司指引，美国流媒体时代人均音乐消费（剔除通胀）对标CD时代有翻倍空间；中国录制音乐占比GDP来 看，与美国、日本甚至东南亚仍有差距。