中国茶产业源远流长，早在南北朝时期就开始陆续输出至东南亚邻国及亚洲其他地区。2024 年，中国茶产业内销产量占整体产量的 69%左右，表明中国茶产业是一个以自产内销为主的行业。2020 年到 2024 年期间，中国茶叶市场规模从 2889 亿元增长至 3258 亿元，复合增长率为 3%。整体产业链主要分为上游种植、中游加工和品牌以及下游销售渠道等，以八马茶业和天福等拟上市和上市公司为代表的茶行业公司主要聚焦于中游和下游部分，通过收取原材料、加工成产品后销售给经销商/消费者赚取利润。除茶叶本身外，茶制品衍生市场也在蓬勃发展中。

高市早苗的经济政策主张虽然继承了安倍经济学，但把财政放在更核心位置。安倍经济学以“大胆的货币宽松+灵活财政+结构改革”的三支箭为代表，强调货币先行，意在摆脱通缩。高市的重心是负责任的积极财政，也主张货币宽松，但与抗通胀的经济政策重心相矛盾。早苗经济学面临更强的内外部约束，政治基础有待巩固。1)执政党国会席位占比仅49.7%，远低于安倍的67.9%；2)高市支持率仅44%，安倍同期达60%；3)内阁及自民党人事受麻生派制约；4)安倍时期的全球低通胀、低利率创造了顺风环境，高市则要兼顾通胀与金融稳定。

权益类资产：纳斯达克100指数与印度Sensex30 指数领涨，沪深300表现偏弱，月度走势基本收平。债券类资产：债市在10月逐步企稳，市场情绪明显转向乐观，国债指数月度上涨0.6%，企业债指数月度上涨0.5%。大宗类资产：南华商品指数呈现震荡格局，月度基本收平，黄金现货价格在10月呈现先涨后跌的走势，月度涨幅为5.7%。

Q3 债基规模收敛明显，配置比重上，利率债减、信用债增。截至Q3，全市场公募基金总规模为35.4万亿元，其中债基规模占比环比减少2.56%、0.25万亿元至10.56万亿元。在基金规模变动方面，2025Q3仅债券型基 金规模较Q2明显收缩，规模回落0.25万亿元至10.56万亿元、其余类型 基金均规模回升，尤其股票型基金规模扩张幅度最大，增加1.03万亿元至 5.26 万亿元。在基金发行与到期方面，纯债基金（封闭型+开放型）新发数量27只，发行规模为214.12 亿元；到期数量20只，到期规模为251.82亿元，整体发行规模略小于到期规模；目前来看2025Q4可能到期纯债基金约有3只，规模在10.14亿元左右。券种配置方面，纯债基金的债券持仓市值占基金总值比为96.75%，（高于基金整体债券占比的52.81%），相较Q2环比减少0.9个百分点，近年来整体比例稳定在96-98%左右，Q3债券持仓占比接近下沿；仍主要以金融债为主，比重环比上主要是利率债减（-0.64%）、信用债增（+1.08%）。

在指标方面，我们基于投资景气度、量价指标、分析师预期 3 个大维度构建了 12 个明细行业轮动指标。其中，“守正出奇”投资景气度指标借助市场投资的轮转现象，挖掘了能成为市场投资主线的行业投资机会。量价指标综合多维度的交易数据情况，给出了各行业在多层面的技术指标综合打分结果。分析师预期指标基于盈利预测和投资评级的调整变化，构建了相对灵活的行业预期变化得分。

2025H1 汽车板块在激烈竞争中实现稳健增长，营收增速略高于利润增速。2025 年 1-6 月汽车板块实现营收 19,287.64 亿元，同比增长 7.56%；实现归母净利润 801.38 亿元，同比增长 6.16%。汽车板块营收的增长主要得益于新能源汽车销量爆发与海外市场拓展。新能源汽车的销量增长是拉动营收向上的主要引擎，但其内部的激烈竞争也是导致利润增速低于营收增速的主要原因。同时，“出海”成为重要的增长极和利润缓冲垫，海外市场通常利润率更高，在一定程度上对冲了国内市场的“内卷”压力。

2025H1 汽车板块在激烈竞争中实现稳健增长，营收增速略高于利润增速。2025 年 1-6 月汽车板块实现营收 19,287.64 亿元，同比增长 7.56%；实现归母净利润 801.38 亿元，同比增长 6.16%。汽车板块营收的增长主要得益于新能源汽车销量爆发与 海外市场拓展。新能源汽车的销量增长是拉动营收向上的主要引擎，但其内部的激烈竞争也是导致利润增速低于营收增速的主要原因。同时，“出海”成为重要的增长极和利润缓冲垫，海外市场通常利润率更高，在一定程度上对冲了国内市场的“内卷”压 力。

2026年新能源汽车购置税补贴即将减半、补贴技术要求亦将进一步提升。国家自2014年8月1日起开始多次公告提出或延续对新能源汽车免征车辆购置税政策。其中，在2014年9月1日至2023年底期间，新能源汽车免征车辆购置税且无免税额限制。2024年至2025年底期间，新能源汽车继续免征车辆购置税，但每辆新能源乘用车免税额不超过3万元。而在即将到来的2026年至2027年期间的新能源汽车将减半征收车辆购置税，且每辆新能源乘用车减税额不超过1.5万元。在购置税补贴金额逐步限制的同时，补贴对于 车辆本身续航、燃料消耗量、耗电量等技术要求也呈提升趋势。以插混/增程乘用车的纯电续航里程为例，其纯电续航里程要求将从不低于 43km（2021—2025 年）提升至不低于 100km（2026—2027 年）。

2025年是汽车智能化拐点之年，开启3年周期推动国内电动化渗透率实现50%-80%+的跃升，整车格局迎来新的重塑阶段。头部智能驾驶主机厂/方案供应商已实现包括环岛、掉头等复杂场景的城市NOA落地体验，并完善车位到车位、场景理解等高阶功能，加强Corner Case的处理能力，提升乘客与安全员的驾驶体验。

特斯拉选择“端到端框架”的核心原因：模块化框架难以编码人类价值观、感知与预测规划之间的接口定义会带来信息传递损失、端到端能应对现实世界的长尾问题/同构计算带来的确定性延迟，端到端也能更好地契合AI领域的Scaling-law。