万亿级水电项目开工，成工程机械行业核心催化剂：近期，总投资预计超万亿的雅下水电 世纪工程正式开工。该项目建设周期长、工程体量巨大，且大量采用隧洞引水等高难度施 工方式，预计将显著拉动对高端、大型化工程机械设备的需求，为工程机械行业带来明确 且持续的增长动力，成为板块重要的投资催化剂。

上周美元指数继续回落，中美利差“倒挂”程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期有所回升。离岸 美元流动性有所收紧，国内银行间资金面整体平衡、先紧后松，期限利差(10Y-1Y)走阔。

2025 年 1-7 月工业企业利润增速降幅略有收窄，工业品价格仍处低位，以价换量特征 仍较为显著，工业品价格偏低对工业利润拖累较大。我们认为，工业企业利润增速修 复的持续性仍待有效需求加力，同时应推动工业品价格合理回升。但短期内“反内卷” 预计以控制增量为主，优化存量为辅，对工业利润增速的支撑或较为渐进，工业利润 或以温和修复为主基调。结构上看，“两新”政策持续发力，新动能行业（尤其是装备 制造业）对利润增长贡献较为显著。

近期，《住房租赁条例》（以下简称“《条例》”）出台，并将 于 9月正式实施；作为我国首部专项规范住房租赁的行政法规，条 例的出台有助于规范住房租赁活动，维护租赁活动当事人合法权 益，促进租赁服务走向“机构化专业管理”，完善了“租购并举” 的制度保障，进而推动房地产行业高质量发展

8 月 25 日，上海印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》，包括调减住房限 购、优化住房公积金、优化个人住房信贷以及完善个人住房房产税等政策。

上海发布楼市新政，取消外环限购套数限制等。2025 年 8 月 25 日， 上海市住建委、房管局、财政局等六部门联合印发《关于优化调整本市 房地产政策措施的通知》，主要包含限购政策、利率及公积金政策三方 面的新增放松：

我们在 8.14《居民跑步入市了吗？》中提示：本轮行情是高净值投资者驱动的， 居民资金尚未大规模入市。不过，7 月居民资金入市的信号已经出现（非银存款 增速-居民存款增速由负转正），并且未来存款搬家的潜力很大：（1）最近每月定 期存款到期规模都接近百亿；（2）A 股自由流通市值/居民存款余额当前仅为 27%，明显低于历史均值的 35%。

从基本面、资金面、股债跷跷板等多重因素出发，我们认为当前债市并不具有大幅调 整的基础。若对债市信心有限，或可等待收益率进一步调整后以配置思路入场；若对 债市仍有信心，跌破年线的当前点位或具有明显短线交易价值。

家电行业：内销继续受益国补和高温，市场更偏科技消费－月度动态跟踪-银河证券

景气维度，全基站价格下拓叠加国补有力拉动，2024A&2025H1 内销增长更多由销量驱动，景 气度优异；外销或亦正进入全基站价格下拓的行业红利期，增长持续性较强。格局维度，内销 产品仍然体现出差异化竞争空间，科沃斯活水洗地产品快速渗透，头部厂商有望跟进；外销边 际来看石头 Prime Day 后价盘稳健，科沃斯产品评分有所提升。基于此推荐经营有望向好的扫 地机器人龙头：石头科技（区域延展&价位拓宽&洗地机放量拉动规模延续增长，Q3 起业绩基 数走低&洗地机+洗衣机盈利改善）；科沃斯（产品力提升带动内外销增长，盈利进入改善通道）。