2021 年我国发布《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划 和 2035 年远景目标纲要》，是我国开启全面建设社会主义现代化国家新征 程、向第二个百年奋斗目标进军的纲领性文件。 “十四五”是向 2035 愿景迈进的第一个五年。主要目标为：经济发展取得 新成效；改革开放迈出新步伐；社会文明程度得到新提高；生态文明建设实 现新进步；民生福祉达到新水平；国家治理效能得到新提升。

医药行业：厚积薄发，中国创新药迈向全球舞台

时点：AI 应用从构想到现实，多组学开发降本增效 1000 倍，首个 AI 重磅药破壳在即。（1）时间到：人类对 AI 的 想法，始于 1950 年的图灵测试。随着 2016 年 DeepMind 的 Alphago 击败世界围棋冠军，到 2024 年 Hassabis 和 Jumper 因为 Alphafold2 蛋白质结构的成功预测获得诺贝尔化学奖，AI 制药的时代就已经开启。（2）质变在即：根 据专注于投资颠覆性技术的 Ark Invest 发布的《Big Idea 2025》，生物医药领域正在发生着颠覆级的量变。多组学 AI 应用将带来医药领域的 1000 倍降本增效。创新药的超摩尔定律时代开启。（3）问题已解：AI 模型，黑箱已破。 任何科学研究，包括创新药研发在内，不论是体外还是人体临床试验的可复制、可验证性都是极为重要的。欧盟 《人工智能法案》将使那些依赖黑箱模型、缺乏可解释性的 AI 药物发现系统出局。而龙头 AI 药企已经走出概念验 证。英矽智能，TNIK、ENPP1、PHD 同路径 3 次复现成功推进，AI 研发过程都在 Nature 杂志上详细披露。

中国妇科更年期用药行业中西药并存的格局 持续深化，西药仍是临床干预的首选方案， 而中成药依托传统医学理念，形成差异化竞 争优势。未来，更年期症状的非激素类疗法 创新突破有望显著影响行业格局，为女性患 者提供更多的治疗选择，进一步释放潜在需 求。同时，政策驱动基层医疗资源的优化配 置将加速行业下沉，提升中西部及基层市场 的用药可及性。伴随全生命周期健康管理理 念的普及，更年期综合征的预防性干预需求 将显著增长，催生多元化用药场景，推动行 业从被动治疗向主动健康管理转型。

e_Summary 市场表现 ummary]。本周医药生物板块收益率为 ] 1.05%，板块相对沪深 300 收 益率为-3.13%，在 31 个一级子行业指数中涨跌幅排名第 29。6 个子 板块中，中药 II 板块周收益率排名第一，涨跌幅为 2.86%（相对沪深 300 收益率为-1.32%）；收益率排名第六的为医疗服务，涨跌幅为- 1.58%（相对沪深 300 收益率为-5.76%）。

近日，国家卫生健康委、国家中医药局、国家疾控局、中国残联 等四部门联合印发了《关于推进耳与听力健康工作的指导意见》。《指 导意见》提出，按照“预防为主、主动识别、早期发现、重点干预、有 效康复”的基本原则，面向全年龄段人群和全生命周期，持续加强耳与 听力健康工作。

投资端增速明显放缓，新型政策性金融工具“呼之欲出”，市场关注的是对基 本面的托举作用，背后的关键是杠杆作用有多大？我们认为，今年的政策性 工具的撬动作用很难超过 2022 年，一方面是优质项目可能更加紧缺，另一 方面，化债还是财政工作重心，当前地方政府面临的不止是缺资本金，项目 杠杆主体和融资限制也是制约。因此，静态来看政策性金融工具对社融的影 响也仅仅是延缓下行节奏，央行仍然要支持性态度，债市不悲观。

自去年 7 月中央政治局会议首提防止“内卷式”恶性竞争以来，党中央、国务院 出台多项政策举措，明确纵深推进全国统一大市场建设，规范地方内卷式招商引 资行为。过去四十余年，地方政府之间的良性竞争是推动我国经济快速发展的重 要力量，但随着我国经济发展进入新常态，地方之间政策洼地竞争、产业布局趋 同、低水平重复建设等现象日渐突出，如何有效引导各地充分挖掘自身特色和优 势，形成错位发展的良性竞争格局是激发地方经济活力、开创“十五五”高质量 发展新局面的关键所在。各地同质化竞争与发展规划趋同之间密切相关，当前正 值“十五五”规划编制的关键时期，要充分发挥规划在引导地区差异化发展上的 重要作用，从规划源头上引导各地找准特色优势，实现良性竞争。基于此，申万 宏源研究推出“从规划源头上推进地方反内卷”系列研究，从规划理念、发展目 标、产业布局、区域优势挖掘及数字化发展等方面引导各地打造区域特色，促进 地方经济特色化发展。

ADC 技术迭代推动市场规模持续扩容：下一代 ADC 技术迭代策略 集中在设计新型有效载荷、连接子、耦合技术和增强抗体，从而提高 疗效并消除耐药性。利用新型连接子和有效载荷，以及优于传统细胞 毒性药物的创新有效载荷分子，如免疫调节有效载荷。ADC 发展的 创新前沿还包括探索新型双特异性及多特异性抗体分子，以及与其 他治疗方式产生协同效应的潜在联合疗法。根据映恩生物招股说明 书，2024 年全球 ADC 市场为 132 亿美元，同比增长 26%，预计 2024 年至 2032 年年复合增长率达到 31%，ADC 市场维持快速增长。

从高频数据来看，工业需求保持相对平稳，基建实物工作量尚未 显著回升，房地产销售景气度环比走弱，出口或保持韧性，生产有所 分化，8 月数据或保持相对平稳。从高频数据，有几点边际变化值得 关注：