2024 年:此起彼伏的黑天鹅事件，被忽略的关键经济体内部挑战。2024 年 全球地缘政治发生了众多令人瞩目且超预期的事件。但我们认为除了地缘冲 突之外，不同国家和地区的政府内部挑战同样重要。 韩国:40 多年来首次军事戒严，内外交困前路不明。2024 年的韩国对外面 临持续紧张的朝韩半岛局势，对内总统遭遇弹劾。其直接诱因与尹锡悦施政 长期受阻有关，但也同时受经济因素(经济下行)和政治因素(朝小野大) 影响。短期来看，未来韩国内部政治形势更加复杂，而特朗普 2.0 也会对韩 国经济增长和外交带来新的压力。 德国:“红绿灯”联盟突然解体，右翼力量不断崛起。作为欧洲最大经济体， 德国的政局也长期为世界各国所关注。但 2024 年以来，先后举行的欧洲议 会选举和 24 年 12 月份的议会的不信任案投票都令德国政局愈发扑朔迷离。 而其核心原因既包括俄乌冲突带来的能源价格飙升，也有企业景气度下行和 债务水平的拖累，此外还包括移民政策的矛盾和右翼力量的持续上升。

1. 移民政策。反对非法移民政策在特朗普第一任期内便已开始执行，且力度不 小。其共颁布了 472 项行政改革，对美国移民系统的诸多要素进行了拆除和重建。 2. 减税政策。减税是特朗普上一任的重要成就。2017 年 12 月 22 日签署的《减 税和就业法案》总额度达到 3.2 万亿美元，规模为 1986 年以来最大。 3. 对华关税政策。中美贸易摩擦从 2018 年 7 月 6 日加征 340 亿美元关税开始， 直至 2020 年 1 月 15 日中美签署第一阶段经贸协议告一段落，中间历经多个阶段

2024 年 11 月中国跨境空运行业数据:运量方面，中国民航国际货邮运输量累计同比+31%。运 力方面，中国全货机国际货运航班量累计同比+19%。运价和盈利能力方面，费率提高叠加航油 成本下降或增厚利润。受益于国内跨境电商平台出海需求带动和行业运力供给约束，中国跨 境空运出口供需格局有望保持紧平衡，或为运价中枢抬升奠定基础;而拥有大型宽体全货机 资源的大型航司则有望充分享受运价上行带来的利润弹性。我们继续看好跨境空运行业景气 向上，推荐掌握空运运力核心资源的东航物流;建议关注全球空运货代头部企业中国外运。

2024年行情回顾:交运行业细分板块中，2024年涨幅最大的为公交板块，涨幅为39%，其次为公路板块，涨幅为35%，分别跑赢沪深300指数24.7pct、20.4pct;涨幅最小的三个板 块为快递、物流和机场，均跑输沪深300指数，主要因为该三个板块顺周期属性较强，经济增长承压导致其经营表现较弱。 历史牛市中交运行业表现复盘:牛市背景下，航空、物流等顺周期品种往往表现更为强劲。2005-2007年牛市的背景是股权分置改革、经济发展强劲以及外资等增量资金涌入，该 期间交通运输指数涨幅跑输大盘，但航空和航运子板块跑赢大盘;2008-2009年牛市背景是国内推出“四万亿”等一系列经济刺激政策、经济数据逐步好转，该期间交通运输指数 涨幅跑输大盘，其中航运、物流以及航空板块表现较为亮眼;2014-2015年牛市的背景是在经济转型中的流动性宽松推动各类资产价格上行，该期间交通运输指数涨幅跑赢大盘， 其中航空以及物流板块表现最为强劲;2016-2017年是价值回归以及供给侧结构性改革促成的结构性牛市，该期间交通运输指数涨幅跑输大盘，但机场和铁路子板块跑赢大盘; 2019-2021年是科技、消费医药、新能源等核心资产轮番上涨的结构性牛市，该期间交通运输指数涨幅跑输大盘，其中航运以及物流板块表现相对更优。

国补政策实施效果和持续性 • 实施效果:1)中央1500亿元“真金白银”补贴消费者，实施细节各省市自由度高;2)国补短期刺激效应显著，9-11 月家电零售同比增速明显拉升。 • 政策持续性及销售拉动情况:1)预计政策将持续扩围，不断提高补贴支持力度，11月8日财政部部长表示2025年将 “扩大消费品以旧换新的品种和规模”，预计2025年以旧换新品类和支持将进一步扩充，未来家电等补贴品类增速有 望保持较快增速;2)我们测算得24/25年以旧换新有望撬动家电品类846/1482亿增量，撬动品类yoy+9%/15%，预计家 纺纳入国补后25年撬动296亿增量，撬动品类yoy+12%。 电商平台国补参与情况及增量预测 • 家电线上大盘概况:据奥维云网，2023年家电销售规模8498亿，yoy+3.6%，线上化率约50%，其中京东、淘天、拼抖 快合计约占线上渠道销售60%;分平台看，家电品类中京东平台占44%市占率最大，用户心智最强。其次淘天占32%， 拼多多占比17%，抖音在家电品类用户心智较弱

【印尼】2024年3季度，印尼FDI整体增速为17%。其中，渔业FDI增速居前;木材工业、电力、 燃气和供水以及食用作物及种植和家畜等行业的FDI平均增速为负。 【马来西亚】2024年3季度，资金净流入马来西亚的行业仅有农业、林业和渔业，达3.2亿林 吉特;其余均为净流出，其中流出最多的行业是制造业，达86.5亿林吉特。 【菲律宾】2024年9月，从3个月移动平均走势来看，菲律宾外商直接投资规模略有下降。其 中，再投资收益、债务工具和权益合计均呈下降态势。 【泰国】2024年2季度，海外资金净流入泰国的国家及地区中，净额投资金额最高，达6.7亿 美元;其次是中国和中国香港，分别为4.4亿美元和3.3亿美元。 【越南】2024年11月，越南接受外商直接投资最多的国家及地区有韩国、中国台湾和中国香 港等，投资金额分别为23.28亿美元、3.31亿美元和2.64亿美元。 【文莱】2023年，外商直接投资额为-0.5亿美元，逆差较去年有所减少;FDI同比增速由负转 正至82.5%，较去年增加325.3个百分点。 【柬埔寨】2024年1季度，柬埔寨获批固定资产投资总额达到17.6亿美元，其中，工业获批投 资8.6亿美元，旅游业获批投资5.9亿美元，服务业获批投资1.4亿美元，农业获批投资0.7亿美元

本報告研究範圍極廣，除了針對國內外總體經濟回顧與展望、我國整體產業回顧 與展望等進行分析外，亦將製造業、營建業及服務業各主要行業納入調查範圍內，包 括:食品業、紡織業、石化業、造紙業、鋼鐵基本工業、電腦製造業、半導體業、顯 示器面板業、網通設備製造業、印刷電路板業、電力設備製造業、機械設備製造業、 汽車及其零件業、不動產業、綜合商品零售業、餐飲業、海運業、電信服務業、文化 創意產業、銀行業等20項產業。另外，針對國內正積極推動未來深具發展潛力的重 點產業，包括低碳氫氨、永續農業、供應鏈金融、數位轉型:以紡織業為例等四項產 業，亦探討發展趨勢與發展策略。

2024年11月份中国数控机床进口数据分析报告

2024年10月份中国数控机床进口数据分析报告

12 月理财规模季节性回落。我们测算，截至 2024 年 12 月末，理财规模合计 30.0 万亿元，12 月份理财规模环比下降了 0.2 万亿元，全年理财规模增量 3.2 万亿元。 我们认为，12 月理财规模降幅好于季节性规律，主要由于:1)11 及 12 月信用债行 情格外亮眼，固收类理财收益率阶段性很高，吸引资金买入，处于正反馈阶段;2) 金融业季度 GDP 核算方式优化调整，银行季末冲存款动力小幅减弱。 2024 年理财公司理财规模普遍增长。截至 2024 年末，理财规模前三的机构为:招 银理财、兴银理财和农银理财。2025 年农银理财、信银理财和工银理财均有望进入 理财规模 2 万亿阵营。大行理财公司中，建信理财的理财规模增幅较小，交银及中 邮的理财规模增幅突出。股份行理财公司中，恒丰理财、华夏理财和浦银理财的理 财规模增幅亮眼。城农商行理财公司之中，苏银理财持续领跑，理财规模位居首位， 宁银理财和南银理财位居第二、第三位。