在北半球进入季节性淡季、OPEC+延长额外自愿减产以及俄乌冲突反复的共同影响下，11 月国际油价整体震荡运行。12 月初 OPEC+宣布延长三层减产措施，叠加中东地缘政治局势突变，以及欧盟将对俄罗斯石油出口实施 新一轮制裁，12 月 23 日 WTI/Brent 期货价格分别收于 69.24/72.63 美元/桶，较月初上涨 1.7%/1.1%。我们认为中国石油需求、OPEC+协同减产意愿以及美国供应增速仍为 24Q4-25H1 的重要边际影响因素，IEA 预计若2025 年 OPEC+继续维持额外自愿减产，全球供应仍将过剩 95 万桶/天。油价下跌企稳后优质炼化企业、具备成长能力的高分红企业或将显配置机遇。

全球经济增速放缓，化工各子行业、各产品表现分化。2024 年 1-10 月，化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业累计营收分别同比增长4.30%、7.10%、4.70%，利润总额同比分别下降8.03%、提升34.41%、提升2.99%。从具体产品价格来看，截至 2024 年 11 月 17 日，重点跟踪的化工产品中有40.59%的产品年内均价较 2023 年均价有所上涨。

相较西方工业国家，中国化工行业起步晚，底子薄，发展初期即遭到西方技术封锁，早期落后于西方数十年。改革开放后，国内煤化工和石油化工开枝散叶，构建出我国相对齐备的化工产业链，在此基础上我国化工各领域的龙头企业突破西方技术封锁并依托成本和产业链优势快速开疆拓土，最终夺得 MDI、钛白粉、化学纤维、氯碱、合成硅等众多产品或子行业的全球龙头位置。中国化工业的快速发展也使我国成为新世纪以来世界范围内多数化工品产能的主要增量，并作为后起之秀成为全球化工业越来越重要的参与者。

面对全球气候变化的严峻挑战，可持续航空燃料（SAF）作为一种有效的航空减排手段，多个国家和国际组织出台了一系列政策推动其发展，参照传统航油的庞大市场空间，SAF 的替代有望带来可观市场需求。2025 恰逢欧盟由推荐加注转向强制加注的大规模应用元年，借此我们对于 SAF 的重要性、市场空间、盈利能力提出三点思考。

交通运输、仓储和邮政业是国家经济血脉的重要组成部分。我们判断其固定资产投资历年来的波动变化，不仅折射出中国经济发展的脉搏，也展现了政策导向对行 业的深远影响。从 2004 年至 2023 年，这一领域的投资增长率历经多次起伏：2009 年，在全球金融危机余波中，中国政府推出大规模经济刺激计划，使得行业投资同比增速飙升至48.3%的高点，带动了基础设施建设的全面加速。然而，随着经济环境的变化，近几年行业投资增速逐渐放缓，甚至在 2021 年出现-1.6%的负增长。但值得注意的是，2022 年和 2023 年，随着后疫情时期的经济复苏及物流网络优化政策的实施，行业投资同比增速分别回升至9.1%和 10.5%。这一趋势的回升，我们判断是仓储物流领域在新时代下的再次崛起，为仓储物流 REITs 的发展 提供了坚实的投资基础和广阔的市场空间。

截至 2024 年 12 月 24 日，年初以来交运板块涨幅约 12.5%，与之对比沪深 300 涨幅为 15.4%。虽然涨幅略低于沪深 300，但运输板块在申万一级板块中涨幅依旧相对靠前。子板块中，市场对于高确定性子板块和周期底部反转的子板块更加关注。回顾今年全年，我们认为量升价降是今年运输行业比较明显的一个趋势，而消费端的降级对于这种变化起到了比较关键的作用。量升意味着国内市场的潜在需求依旧有待挖掘，价降则说明了增量客户对于性价比提出了更高的要求，下沉市场的重要性继续凸显。

11 月社零总额同比增长 3.0%，增速环比 10 月回落 1.8pct。11 月全国规模以上快 递业务量为 172.10 亿件，同比增长 14.9%，受今年双十一大促启动时间提前影响，部分件量分流至 10 月，11 月件量增速环比回落 9.1pct。通达系快递件量增速持续高于行业增速，申通增速领先。11 月，顺丰/圆通/韵达/申通分别完成业务量 12.77/25.41/22.70/21.82 亿件，同比增速分别为 8.68%/17.44%/17.62%/21.13%。

2024 年体育赛事拉动彩电外需，以旧换新政策带动 Q4 彩电内销景气修复，全年彩电总销量有望稳中有增。考虑到国内补贴政策有望“加力扩容”，海外美联储降息则有望带动地产景气、进而带动彩电出货，2025 年全球彩电行业出货量有望延续复苏趋势。此外，2024 年彩电行业主旋律是产品结构升级，以政策补贴为契机，国内以 MiniLED 为代表的高端产品占比提升趋势引领全球，且 75 寸+、高能效产品拉动行业销售额增长，带动全球高端电视占比提升、均价同比增长。2025 年，彩电行业有望延续海内外产品升级趋势，从而实现全球均价提升并助力规模增长。  

2024年以来，在国补+大促的双重优惠下，扫地机品类量价齐升，销额表现亮眼。截至2024年11月30日，扫地机品类销额同比上升46%，销量同比上升37%。据奥维云网数据，截至2024年11月30日，扫地机线上、线下销量分别实现392.05万、18.07万台，同比+35%、+112%。行业线上均价3282元，同比+3.05%，线下均价4710元，同比+6.6%，呈现量价齐升的趋势，线上、线下销额分别达135.85亿、8.75亿元，同 比+42%、+127%。

2024 年电动两轮车竞争 K 型分化，九号做对了什么。受政策监管影响，国内电动两轮车行业 2024 年迎来洗牌，高端两轮车代表九号表现优异，我们认为跟产品结构调整增加铅酸车型占比推动价格带下探、渠道门店快速下沉、新零售 O2O 营销赋能线下有关，实现品牌高势能的降维打击策略。展望未来，3500 元以上高端电动两轮车市场容量仍将保持 1500 万台以上规模（弗洛斯特沙利文），年轻化、智能化、玩乐属性、国补刺激将进一 步助推电动两轮车行业结构升级。