2024 年能源价格中枢同比回落，但终端需求仍显疲软，基础化工价差底部震荡。2024 年 Brent 现 货均价 80.93 美元/桶，同比下滑 2%，单季度 Q4 均价 74.87 美元/桶，同环比分别下滑 11%、 7%，原油价格上半年阶段性冲高，下半年中枢下行；2024 年 NYMEX 天然气期货均价 2.41 美元/ 百万英热，同比下滑 10%；煤价景气逐步回归中枢，2024 年市场均价 865.73 元/吨，同比下滑 12%，其中 Q4 均价 837.45 元/吨，同环比下滑 13%、2%。化工板块 24 年盈利逐步触底，实现 营业收入（剔除石油化工及民营炼化，下同）20601 亿元，同比增长 3%，实现净利润 1098 亿 元，同比下降 3%，符合市场预期。其中，24Q4 下游虽逐步进入淡季，但宏观政策发力，叠加抢 出口因素影响，单季度化工板块营业收入 5293 亿元（YoY+7%，QoQ+1%），受高位库存影响， 毛利率同环比分别下滑 1.1、0.2pct 至 17.1%，且年底费用端拖累严重，导致行业实现净利润 117 亿元（YoY-4%，QoQ-62%）。

原油周度跟踪上看，根据 EIA，截至 5 月 2 日，美国商业原油库存周环比-203.2 万桶， 汽油/馏分油/航空煤油/燃料油库存周环比+18.8/-110.7/-111.4/+141.6 万桶。需求方面， 美国炼厂开工率周环比+0.4pct 至 89%，原油加工量周环比-0.7 万桶/日至 1607.1 万 桶/日。供给方面，美国原油产量周环比-9.8 万桶/日至 1336.7 万桶/日。进出口方面， 美国原油进出口量周环比+55.8/-11.5 万桶/日至 605.6/400.6 万桶/日。

3 月合计 4 项招标，主要为中芯国际、华虹半导体和燕东微电子招标， 招标设备主要包括研磨抛光和清洗等品类。根据采招网的数据，2025 年 3 月，统计样本中的晶圆产线合计产生 4 项招标。主要为中芯国际、 华虹半导体和燕东微电子招标。招标设备主要包括研磨抛光和清洗等 品类。2025 年 1-3 月，统计样本中的晶圆产线合计招标 15 项，其中， 积塔半导体、燕东微电子、中芯国际的招标量位居前三。整体而言，设 备招标以检测、研磨抛光等为主。

2024 年化工行业下游需求未有明显改善，叠加能源价格仍处于高位波动状态，化 工各主要子行业固定资产投资增长放缓，化工产品价格下行，行业综合景气指数低位 波动。化工行业各细分领域收入和利润走势出现分化，从 SW 化工行业财务表现来看， 化工行业整体仍呈现增收不增利，行业债务负担虽有所加重，但资产负债率仍较低。 从主要发债细分行业来看：

美国、日本、英国人身险市场均经历转型阶段，重点发展健康险与年金、 养老险及其闭环产业链是顺利转型的关键。海外成熟人身险市场通常以 保障型产品+储蓄型养老年金为主，主要受人口老龄化影响，在推进养 老年金保险市场发展过程中，采用税收优惠等鼓励政策是各国的常用手 段。由于各国存在医保制度差异，健康险发展路径及产品重点各不相同。 健康险企业多选择保险+服务模式，为客户提供医疗保健服务和养老服 务，构建产业链，提高附加值。

4月跑赢市场，25年Q1业绩触底向上。1）25年4月份传媒板块（申万传媒指数）下跌2.23%，跑赢沪深300指数0.78百分点，在申万一级31个行业中排名第14位；完美世界、荣信文化、横 店影视、ST华闻、ST华通涨幅居前；ST返利、ST天泽、ST云网、ST中青宝、ST大晟等跌幅居前；估值来看，当前申万传媒指数对应TTM-PE 43x，处于过去5年83%分位数；2）25年Q1A股 传媒板块共计实现营业收入1258.53亿元、归母净利润110.77亿元，同比分别增长5.59%、28.63%，归母净利润在经历了24年Q1以来的连续4个季度下滑后显著改善向上；营收亦从24年Q3 以来的持续下滑后拐点向上；主要得益于一方面影视行业在《哪吒2》票房带动下营收及净利润大幅增长，另一方面基数效应以及所得税政策调整所带来的税费端改善；基数效应、需求 端改善之下，25年传媒板块净利润增速相比24年有望持续改善；

e_Summary 卡游：国内集换式卡牌龙头，积极开拓新品类实现多元化发展。 ummary] ] 卡游 是中国集换式卡牌业务的先行者。根据卡游招股书，公司在泛娱乐产 品行业及泛娱乐玩具行业中排名第一，市场份额分别为 13.3%和 21.5%；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域中排名第一，市场份额为 71.1%。2022 年获得来自红杉中国及腾讯的投资。公司在丰富玩具产 品组合的同时，将产品矩阵进一步拓展至文具，推出笔和本册等产品。

25Q1 A 股传媒整体业绩回暖，其中游戏、影视院线、出版增长尤为显著，2024 年度 H 股互联网、电商、IP 玩具子板块增长强劲，建议继续关注垂直细分领域的龙头标 的。

本篇报告分为两个部分，第一部分我们梳理C端Agent的发展现状，包括技术路线、现有的重点产品 拆解；第二部分我们以微信Agent为例，展望C端Agent的发展潜力。

本报告重点探讨 AI 对图像生活场景（美颜类）的影响，同时分析当前应用 出海面临的市场环境与未来的商业潜力。我们认为 AI 技术对图像生活场景 应用短期内补充作用大于替代作用，长期来看竞争力在于垂直数据下 AI 模 型调优与基于用户理解的产品力，传统应用厂商具备相对优势。同时在 AI 赋能下相关应用可以构建用户增长新路径并拓展订阅墙，提升生活场景的付 费潜力。目前美图作为图像生活场景主要玩家，通过本地运营策略在欧美市 场获得稳固的市场地位，并在东南亚市场成为市场龙头并持续扩大竞争优 势。我们看好生活场景图像应用出海的强劲增长趋势，推荐已有市场竞争优 势、模型能力优秀、数据沉淀丰富的相关应用，推荐美图。