为赶在潜在的电价补贴取消前并网和完成十三五规划，2020 年垃圾焚烧项
目抢装带来的投资机会值得关注。我们看好板块全年的投资机会（我们判
断30%以上空间），基本面——19-20 年抢装带来利润高速增长（我们判断
20%-30%），估值——20 年PE 多在10-15x（PEG 0.5-0.8x 有修复空间）
且随着19 年工程收入见顶后运营占比增加带动估值还有进一步提升空间，
以瀚蓝环境为例，假设工程/运营业务10x/20xPE，则20 年合理PE 为17x，
对应当前PE14x；21 年合理PE19x，对应当前21 年PE13x。推荐垃圾焚
烧板块及个股重点推荐：伟明环保/瀚蓝环境/城发环境/上海环境/高能环境。

十三五： 2019 中标大年，2020 投运大年 ... 4

投产节奏：19-20 年产能投放高峰，县级占比达11% ............. 4

订单释放：2019 年见顶，四五线城市为主战场 ...................... 7

预计“十三五”垃圾焚烧总市场规模超3000 亿 .......................... 9

十四五：项目增量骤减，并购整合+出海成企业普遍战略 ............. 12

垃圾焚烧：未来十年新增项目规模骤减 ................................. 12

行业并购整合有望开始提速 ................. 12

出海将成为更多企业的选择 ................. 14

微观层面：龙头高度集中，2020-21 年为投产高峰期 ................... 15

竞争格局：CR10 稳定在60%，国企竞争力突出 .................. 15

上市公司：2019-21 年项目规划投产高峰 ............................. 16

公司层面：资产负债表压力可控，2020-2021 业绩增长可期........ 18

2020 年工程收入见顶，2021 年运营收入增速见顶 ............... 18

资产负债表压力可控，2021 年资金缺口将大幅收窄 ............. 19

应收账款：国补拖欠占比较高，需关注潜在的坏账风险 ....... 23

攻守兼备，2019 年后估值陆续见底 ............ 25

风险提示 ............ 26