3 月3 日美联储降息50bp，这是1998 年以来第八次，也是08 年金融危机以来第一次非常规性降息。我们在上期报告《黄金：下跌的避险资产？这不可持续！》中，我们认为除了通缩担忧，LIBOR-OIS spread 的跳涨，也就是流动性吃紧，是金价成为下跌避险资产的一大重要原因。在此次降息的当天，同样出现了LIBOR-OISspread 的跳涨，但黄金则回归避险资产属性。

理由一：名义利率驱动真实收益率下行 .............................................................. - 4 -

理由二：历史经验，疫情期间贵金属板块超额收益明显 ..................................... - 5 -

理由三：黄金ETF 持仓稳中有升，COMEX 净多头结构持续 ............................ - 7 -

理由四：贵金属板块机构持仓仍处历史较低位置 ................................................ - 8 -

理由五：降息提前开启，通缩和流动性问题让位于宽松货币政策 ...................... - 9 -

理由六：金银比维持高位，银价同涨亦具备超涨期权 ...................................... - 11 -

理由七：龙头股估值处于历史底部区域 ............................................................ - 14 -

风险提示 ............................................................................................................ - 14 -