尽管当前金价短期向下大幅波动，但从历史类比和逻辑推演 上，黄金趋势仍然值得坚定看好，恐慌下孕育着绝佳的投资机会。

从教育行业市场空间=适龄人数*渗透率*客单价的测算公式来看，人口数量是 决定市场空间的重要变量。在少子化浪潮袭来的大背景下，我们通过划分不同教育 阶段以研究新生人口变化对教育行业的影响，重点从适龄人口、渗透率及客单价三 方面的变化挖掘人口红利逐渐消失下教育行业的未来发展途径。

2020 年专项债或将加大对基建项目的支持力度：专项债是地方政府规范化融 资的重要渠道之一，近年来政策倾斜性较为明显。2015 年至今，专项债全年 发行量仅 0.49 万亿，2019 年规模已扩张至 2.20 万亿，四年 CAGR 达 46%。 去年 11 月以来，财政部共计提前下达 2020 年部分新增专项债务限额 12900 亿元，截至 3 月 14 日，已发行 9648 亿元，较去年同期大幅增长 169%。

本轮基建行情中，钢结构板块领涨。 ＃ 2 月 21 日中央政治局会议提出“积极的财 政政策要更加积极有为，发挥好政策性金融作用”，市场对于逆周期调节的预 期逐渐强烈，建筑板块迎来上涨。在本轮基建行情中，钢结构板块涨幅大幅 领先、涨幅达 35.2%，鸿路钢构、杭萧钢构、东南网架、精工钢构，年初至今 的涨幅分别为 44.29%、43.97%、33.76%、29.76%。

为了规范股权质押行为，解决资本市场“无股不押”形成的“堰塞湖”，维 护金融市场稳定，深入对股权质押的整体情况进行研究，对有风险的股权质 押进行剖析，无疑是具有重大意义的。同时，对于投资者而言，对行业整体 股权质押的风险情况予以了解，关注投资的公司的股权质押是否有风险，对 于规避股权质押风险及防范股票 “暴雷”都有着非常大的帮助。

复盘 SARS，疫情对当时景气向上的建筑产业链影响有限。展望本次疫情，预 计主要影响为大范围延迟复工及劳务人员返程迟缓，或影响基建复苏节奏；但 在专项债等财政支持加大、资金边际宽松及疫情后逆周期调节或适度加强下， 2020 基建仍将稳增。继续推荐低估值建筑央企及与基建相关度高的水泥龙头。

2020 年 1-2 月份建筑行业数据新近出炉，投资、施工、销售数据均有明显 下滑。从水泥磨机开工率数据验证，1-2 月份有效施工时间明显减少，不考 虑疫情影响，建筑行业实际投资需求增长较为客观。一季度基建投资等明显 回升有一定难度，期待二季度施工进度追赶。

线下多品类下滑明显，线上小电如期高增。根据奥维云网数据显示，2020 年 2 月家电主要品类分渠道表现有所分化。线下：2 月仍处疫情的严格管控期，受 线下门店关闭及出行限制的影响，家电各主要品类线下销售额均呈明显下滑态 势，跌幅均在 37%以上；线上：2 月 10 日起随着各家电企业逐步复工及物流 运输的恢复，家电主要品类线上表现普遍优于线下，厨电、空调等大电产品或 受强安装属性影响线上销售额仍呈下滑态势，而破壁机等小家电受益于疫情下 消费者健康生活习惯的养成，线上如期实现不同幅度的正增长，其中破壁机、 净化器、吸尘器表现亮眼，销售额分别同比增长 175.6%、79.7%和 65.9%。

2 月淘系平台核心家电品类表现：虽然疫情让空调、冰洗和油 烟机灶具等传统大家电的销售按下“暂停键”，但健康家电（如 消毒柜）、懒人家电（如洗碗机、吸尘器）备受 90 后年轻群体 的追捧。疫情过后，它们的需求又是否具有持续性？通过追踪 阿里系平台众多“小而美”的家电，我们认为懒人家电崛起的 背后有更深层次的产业逻辑，疫情只是加速了这一趋势的到来。

设计咨询行业处于建筑产业链前端，包括勘察、设计、咨询等多种业务。 全国企业个数超过 23000 家，行业分散。大致可以分为“部级院”、“省 级院”、“市级院”、设计事务”所四种规模的企业。根据住建部等相关部 门的规定，细分为 21 个子行业，包括铁路、公路、建筑、市政、水利、 电力等。各细分行业各自隔断，竞争格局差异较大。基建类以央企下属 设计院为主，部分改制设计院快速崛起。建筑类设计类竞争充分，行业 分散。专业工程类壁垒较高，垄断明显。