近两周（2020 年 3 月 16 日-2020 年 3 月 29 日），上证综指下跌 3.99%、深证 成指下跌 6.66%、中小板指下跌 7.18%、创业板指下跌 6.24%，中证军工下跌 9.36%，中信军工下跌 9.19%，在 30 个行业中涨幅排名第 27。中信军工细分 板块中，航空航天下跌 9.52%，兵器兵装下跌 7.99%，其他军工下跌 8.97%。

新冠疫情海外蔓延对军工行业冲击有限。随着国内疫情得到基 本控制，海外疫情却开始接力扩散，并对全球产业链造成一定影响。 但由于军工行业自主可控属性较强，供应链绝大部分在国内，受到全 球供应链冲击较小。

区块链起源较晚，疫情催化下区块链迎来发展新机遇。疫情爆发后，各行各业 数字化转型的需求激增，将刺激更多应用场景落地，倒逼区块链发展，区块链 对于建立数字社会、发展数字经济具有不可替代的作用。区块链具有优化金融 基础结构的先天优势。宏观层面，区块链将为包含货币发行流通、金融工具、 金融市场、金融中介、制度与调控机制的金融体系带来积极影响。微观层面， 区块链技术的去中心化、不可篡改性和加密保护特性，正好与金融行业对信息 和数据安全、交易数据溯源等金融业务本质需求高度契合，为金融业降低风险 控制与监管成本、提高数据可靠性、稳定性和安全性。

短期内投资受到新冠疫情冲击，影响行业 2020 年 1-2 月产量及利润。 2020 年 1-2 月，全国固定资产投资（不含农户）3.3 万亿元，同比下 降 24.5%。分领域看，基础设施投资同比下降 30.3%，制造业投资下 降 31.5%，房地产开发投资下降 16.3%。

家具企业渠道变革进行时，大宗业务占比提升。在地产精装房趋势加速与行业 竞争加剧压力下，家具企业纷纷寻求渠道变革，将获取流量的时间节点向前推 移。目前我国定制家具厂商产品出货以经销商渠道为主，但大宗业务收入占比 上升趋势明显。2018 年皮阿诺大宗业务占比最高，已经由 2014 年的 8.80%提 升至 28.24%，志邦家居大宗业务占比由 2014 年的 15.41%提升至 2018 年的 16.06%，欧派家居大宗业务占比由 2014 年的 7.94%提升至 2018 年的 12.51%， 金牌厨柜大宗业务占比由 2014 年的 7.58%提升至 12.10%。收入规模方面，2018 年欧派家居大宗渠道收入规模最大，达到 14.18 亿元，其次为索菲亚，2018 年大宗收入 4.84 亿元，志邦家居大宗收入 3.91 亿元排序第三，皮阿诺大宗收 入 3.06 亿元排序第四，金牌厨柜大宗收入 2.03 亿元，而我乐家居和好莱客大 宗收入均不超过 1 亿元。

3 月 25 日，中央政治局常委会会议就疫情防控常态化条件下加快恢复生 产生活做出部署；在财政政策方面，要求加大宏观政策调节和实施力度， 并且对财政资金来源、重点项目建设进度作出重要部署，政策端延续了不 断加码的趋势。

政治局会议（0327）的财政与货币政策更具指导意义：1）稳增长基调不变： “扩大内需，全面做好六稳工作”仍为下一步主要发展方向；2）努力实现年 度经济目标：会议表示将“努力完成全年经济社会发展目标任务，确保实现决 胜全面建成小康社会、决战脱贫攻坚目标任务”；3）财政政策积极有为：① 适当提高财政赤字率；②发行特别国债；③落实好减税降费相关政策；④增加 专项债发行规模，做好重点项目前期准备和建设工作；4）货币政策灵活适度： ①引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕；②充分发挥再贷款再贴现、 贷款延期还本付息等金融政策的牵引带动作用，疏通传导机制。

以“疆”为鉴：“错峰置换”方案为新疆首创，助推新疆走出“价格洼 地”。据数字水泥网，新疆共有电石渣水泥企业 4 家，13 条生产线，产 能 1100 万吨，全部集中在乌鲁木齐-昌吉-石河子-吐鲁番这个半径不超 过 200 公里的区域内，区域内产能过剩严重。2017 年 9 月，新疆建材 行业管理办公室召开《新疆电石渣水泥企业错峰生产协调会议》，创新 提出了通过“错峰置换”使电石渣水泥企业间接参与错峰生产的思路， 2017 年 9 月出台的政策很好的助推新疆有效控制供给，走出价格和盈 利低谷。

白电受疫情影响持续下行，小家电表现上行。（1）白电出货端：据产业在 线数据，2 月空调内销同比下降 67.33%，出口同比下降 13.2%；冰箱内销 同比-47.2%，外销-17.6%；洗衣机内销同比-52.4%，外销同比-37.7%。白 电内销受疫情冲击影响持续下滑，预计 Q1 出货量将持续承压；外销受 海外疫情扩散影响，未来短期需求将受挫。（2）白电零售端：据奥维云 网，2 月空调零售额线上同比-23.8%，线下同比-39%；冰箱线上-5%，线 下-68.1%；洗衣机线上-12.5%，线下-63.4%。（3）小家电零售表现上行： 厨房小电线上同比增速 22.4%，环境电器中吸尘器线上增速达 49.2%，净 化器增速达 68.8%。我们认为居民宅家时长增加，拉动小电需求；同时健 康意识增强拉动清洁电器消费。

3 月 27-28 日，华为开发者大会在线上召开。27 日的会议主题为“智能计 算”，对应鲲鹏芯片，打造泛在算力生态体系；28 日的会议主题是“AI”， 对应昇腾芯片，发布全场景 AI 计算框架。我们看好鲲鹏生态能够取得成功。 从战略上，生态培育能够从根本上补齐 Arm 服务器芯片走向市场的短板。 从性能上，华为鲲鹏 920 芯片强于目前最成功的 Arm 服务器芯片 AWS Gravition。从需求上，5G 发展和云化大趋势带来底层计算资源需求景气度 长期向上，支撑长远发展。