进退之间，盈利回归合理：2019 年钢铁行业基本面演绎基本全年符合我们 年初投资策略《进退之间》，需求向前，地产投资强势，基建弱复苏；供给 后退，环保边际放松后，低成本产能得以释放，进退之间行业盈利逐步回 归合理水平。在此行业大环境之下，成材价格在供需博弈间表现弱势，而 原料端受巴西矿难催化暴涨，即使下半年重新回落，全年矿价中枢也同比 大幅拉升，购销差价收窄，钢厂利润被严重侵蚀。

2019 年综述：行业景气下行，盈利回归合理...........- 4 -

进退之间，盈利回归合理水平 .............- 4 -

矿价飙涨抬升成本端，毛利率同比下滑.............- 4 -

期间费用率微降，净利率下滑 3.3%....- 6 -

偿债指标延续改善，资本结构趋于合理.............- 8 -

存货周转天数、营运周期同比缩短......- 9 -

钢管盈利最优，长强板弱延续 ...........- 10 -

2020Q1 综述：复工复产受阻，经营压力凸显........ - 11 -

突发疫情迫使库存创新高 .... - 11 -

营收和净利同比环比双降 ....- 12 -

二季度展望：关注需求的节奏变化............- 13 -

风险提示..........- 14 -