半导体行业重点公司（如台积电、英特尔等）均表示看好数据中心及笔电市场二季度需求，下调手机、汽车、工业等领域的全年需求。通过统计主要半导体厂商的法说会要点，我们预计数据中心、笔电市场二季度有望继续保持较高的增速，汽车、部分工业领域看到了一定程度的需求萎缩，同时业内下调了全年智能手机出货量预期，预计全年手机出货量有一定程度的下滑，但台积电维持5G 手机渗透率中两位数的判断。

终端手机整机厂商中，我们观察了苹果、小米集团、传音控股的财务及销量数据，认为：苹果品牌力及产品力依然领先、用户粘性较强，尽管短期业绩受到疫情影响，但料长期增长动力包括可穿戴、软件服务等上行趋势未改；小米手机国内份额触底回暖，5G新机表现亮眼，偏低库存水平、多个国家和地区分散布局、较高线上渠道占比等亦使得本次疫情冲击相对可控；传音控股的主要市场非洲截至目前受本次疫情影响较小，印度工厂复工后预计向好；我们维持对三家整机公司长期看好的观点。

北美动画电影经历了120 多年的起伏发展逐步成熟，现阶段市场规模约为15 亿美元，以占总电影数量4%-5%的动画电影数量占有14-15%总票房的电影市场。北美动画电影严格可控的成本投入使其获得较为理想和稳定的投资回报，头部作品平均水平约7.4倍，中部作品水平约2.6 倍。北美动画电影头部作品票房占比超80%，头部制作公司在稳定的制作水平加持下，优质产品输出可持续性强，票房上限与下限均较高。

2019 年全行业去重后付费会员数已达2.1亿的相对高位，但距离全行业付费渗透率60%（或2.6 亿会员）的天花板仍有一定空间。这意味着：（1）未来单纯依靠拉新的会员增长将有所放缓。本次调研共273 名用户未订阅付费会员，其中表示未来打算订购VIP 服务的仅占比24.2%。不常使用长视频（55.3%）是未成为付费会员的主要原因；（2）过去有付费行为但暂时退订的用户将是增长重点。28.9%的用户是有过付费行为，但由于没有好看内容或没有优惠活动而取消，这两类用户未来计划再次购买VIP 服务的意愿较高，分别达49.1%和38.6%；（3）渠道下沉有望成为未来付费会员增量。由于会员付费与收入、地区强相关，伴随着低线城市用户收入水平的提升和付费意识的增强，下沉渠道有望带来更多付费用户。此外，用户平均订阅平台数量的提升（调研数据显示平均单个付费用户订购1.6 个平台，2019 年5月爱奇艺披露为1.2 个）和收紧账号共享行为也将促进付费用户的转化。

总结2015-2019 年报，首先，文化传媒板块归母利润从高增速到亏损收窄（总归母净利润从2015 年的199.1 亿元到2019 年的-340.5 亿元）；其次，经营性现金流是企业“生命线”，从2015-2019 年维度看各板块经营性现金流净额波动并结合商业生命周期预判其经营的业绩改善拐点（文化传媒板块经营性现金流净额从2014 年的343.56 亿元增加至2019 年的699.25 亿元），2019 年其增速回到两位数。

主要方式为积分入学，针对不同行政区拥有不同积分细则，家长需要有针对性地提前准备。整体来看，积分的计算方式由基础分和加分项两项组成，其中基础分针对考生及家庭的户籍、房产属性进行分类，每个类别被分别赋予不同的基础分。而加分项则涉及社保缴费年限、房产居住/购买年限，以及是否为独生子女等。部分行政区对于房屋居住或者父母在当地工作年限的要求较高，需提前近10年进行准备方可得到满分。同时，深圳也是对新移民最为友好的一线城市，深漂子女在深幼升小的门槛不高，且可以在深圳当地就读初高中、统一参加高考。

上市险企发布2020 年4月保费收入数据。单月同比增速中国人寿（32.0%）>新华保险（23.8%）>中国太保（10.3%）>中国平安（5.0%）；环比增速分别为中国平安（-9.3%）>新华保险（-44.7%）>中国太保（-56.5%）>中国人寿（-62.8%）。中国平安、中国人寿、中国太保及新华保险4 月保费收入分别为395 亿元、297亿元、109 亿元及103 亿元。进入4 月，国内疫情有所控制，居民企业进入有序的复工复产阶段，疫情对保险负债端影响已出清。中国平安单月保费今年以来（1-4 月）首次转正，主要为新单销售环境明显改善。中国人寿单月实现保费同比增长32%，扭转3 月负增长态势。

我们对美国、日本、英国、台湾地区及新加坡长周期的寿险资金投资情况进行分析，由于各个国家或地区在宏观环境、资本市场情况、境内可投资资产、负债端业务、监管环境、市场环境等方面均有所差异，因此呈现出不同的资产配置结果。

截至19 年底险资规模合计超过18.5 万亿元，其中存款及债券分别占比14%、35%，股基占比自2011 年以来相对稳定略高于10%，以非标为主的其他类投资近年占比快速提升至接近40%。投资模式上险资基本以委托关联方保险资管机构投资为主体，约占总险资资产的72%，自主投资约占24%，委外管理约占3%，以基金公司和券商及子公司为主。监管模式以大类比例限制+偿付能力隐性要求为主。

此项禁令带来最大的问题在于台积电。台积电来自于美国的技术占比并未超过25%，在此前仍可以有序的为华为生产芯片，但此项要求宣布以后，台积电有一定可能成为被限制的对象。目前华为的5nm 及7nm 制程的芯片均委托台积电的晶圆厂进行生产，若台积电无法向华为提供代工服务，则华为的5nm 与7nm 制程芯片将面临停产的风险。华为基站芯片多为14nm 以上制程，基站业务受影响或许相对较小；但麒麟系列高端手机处理器芯片及基带芯片多采用5nm或7nm制程，公司的相关业务的运营仍将面临较大的不确定性，但华为目前已进行大量备货，停产后仍可依靠存货进行产品的销售。我们认为，在当前120 天的缓冲期以及拥有备货的情况下，事态仍有转变的希望。