总结2015-2019 年报，首先，文化传媒板块归母利润从高增速到亏损收窄（总归母净利润从2015 年的199.1 亿元到2019 年的-340.5 亿元）；其次，经营性现金流是企业“生命线”，从2015-2019 年维度看各板块经营性现金流净额波动并结合商业生命周期预判其经营的业绩改善拐点（文化传媒板块经营性现金流净额从2014 年的343.56 亿元增加至2019 年的699.25 亿元），2019 年其增速回到两位数。

1、 2015-2019 年五年年报总结：从利润到现金流 ......... 5

1.1、 传媒板块五年维度归母利润从高增到亏损收窄 .. 5

1.2、 经营性现金流：2019 年改善显著 ...................... 5

2、 商誉减值风险进一步释放 商誉总额从2017 年的1485 亿元下降至2019 年的1015 亿元 .... 9

2.1、 分行业看各板块商誉规模增减 游戏板块商誉较高 .......................... 10

2.2、 如何定义商誉以及如何确认商誉减值 ............... 13

2.3、 商誉减值损失了多少？2018-2019 年 393.4 亿元VS 238.3 亿元 ... 13

2.4、 2019 年 影视 VS 游戏 商誉减值损失63.1 亿元 VS 68.7 亿元 ..... 14

3、 4G 培育用户助推各细分行业商业模式的货币化 5G 之后何去何从 ....... 16

3.1、 分类看：视频用户已达8.5 亿人 占网民整体94.1% 以屏为生 ...... 16

3.2、 从上网设备与应用的使用时长角度看 ............... 17

3.3、 下沉市场的流量红利还剩多少？农村网民2.55 亿 .......................... 18

3.4、 从网民年龄、学历结构看消费趋势：20-49 岁网民占比59.9% 初中占比41% ............. 19

3.5、 长短视频、直播是媒介终点吗？从网红到MCN 运营是变现的终点吗？ ....................... 20

4、 2020 年看专注看融合看中国文化真内核 2020 下半年如何看 ............... 23

4.1、 维度一：看二三四季度的环比回暖板块 头部院线与院线电影、图书 ............................ 24

4.2、 维度二：看业绩相对确定性板块 ...................... 29

4.3、 维度三：看5g 后端应用超高清与云VR 等板块 ............................. 30

4.4、 国潮美好生活的有形与无形文化资产重估 ........ 34

5、 行业评级及投资策略 ................ 35

6、 重点推荐个股 ........................... 36

7、 风险提示 ... 38