截至19 年底险资规模合计超过18.5 万亿元，其中存款及债券分别占比14%、35%，股基占比自2011 年以来相对稳定略高于10%，以非标为主的其他类投资近年占比快速提升至接近40%。投资模式上险资基本以委托关联方保险资管机构投资为主体，约占总险资资产的72%，自主投资约占24%，委外管理约占3%，以基金公司和券商及子公司为主。监管模式以大类比例限制+偿付能力隐性要求为主。

1、保险公司资产配臵情况及模式 .............4

1.1 险资规模及重要性持续提升 ........4

1.2 险资资产配臵：固收类资产为主体 ..........................4

1.3 投资模式：以委托投资为主，其中保险资管机构为投资主体..................5

2、大类比例限制的险资监管模式是国际的主流模式 ..............8

2.1 我国采取大类比例限制+偿付能力隐性要求的监管模式 .........................8

2.2 大类比例的监管模式同样是海外的主要模式 ........... 10

3、固收资产：保险公司长久期的压舱石 . 10

3.1 险资配臵主体，在利率下行环境中收益率面临压力 . 11

3.2 固收资产需要关注信用状况及资产负债匹配 ........... 11

4、非标资产：供需矛盾突出，占比呈缓慢下降态势 ............ 12

4.1 政策端：维持宽松的非标投资环境 ........................ 12

4.2 短期非标供需矛盾突出，仍具吸引力但配臵压力加大.......................... 13

5、权益资产：占比相对趋稳，审慎规范举牌 ...................... 16

5.1 政策端：险资重要性提升，权益投资监管放松........ 16

5.2 权益资产配臵整体趋稳 ............. 18

5.3 险资偏爱重仓哪些行业及个股？ 18

5.4 再看险资举牌：审慎规范之下的财务投资+业务协同........................... 21

5.5 上市险企权益配臵差异影响总投资收益率弹性........ 23

6、其他资产：多元化资产配臵以提升收益率 ...................... 24

6.1 不动产：市场空间仍然广阔 ...... 24

6.2 境外投资：险资审慎出海，防风险下占比稳步提升 . 25

7、资产供给仍有望稳定保险公司净投资收益率 ................... 27

8、上市险企投资差异对价值层面的影响 . 28

9、投资建议 ............. 30

风险提示 .................. 30