银行理财调整压力最大时期已过，规模平稳回升。银行理财业务调整 压力期主要集中在2017-2018 年，2019 年逐步恢复正增长。预计2020 年一季度受疫情影响，银行理财规模有所调整，但3 月份以来社融、 M2 增速持续攀升，理财规模也有所回升。银保监会数据显示，截至 2020 年4 月末，银行及银行理财子公司非保本理财产品余额合计25.9 万亿元，较2019 年6 月末增长了约3.7 万亿元。总体来看，银行理财 已经过了调整压力最大的时期，后续增长还需看社融增速、新老产品 对接程度、预期收益型产品以及现金管理类产品相关政策落地时间等。

从投资者角度看公募REITs，银行理财子公司或尝鲜性参与。1）投资 收益、流动性与风险因素。结合我国首批基础设施公募REITs 为优质 性资产且上市初期可能有较高的流动性，预期收益率在4-6%；价格走 势上，短期看流动性，中期看资产质量，长期看管理人。投资过程需 关注基础设施资产、项目公司、融资和再融资、流动性与价格波动等 方面的风险因素。2）投资者结构。结合资管新规对产品的净值化要求、 期限错配的限制，以及中长期视角下REITs 流动性可能边际转弱等情 况来看，更符合保险资管、养老金等配置型资金的资产负债特点；理 财资金很难在单一产品中大比例持有，更可能是作为一个尝鲜性的品 种，通过FOF 等结构持有少量份额作为“固收+”的配置增厚选择。3） 业务试点阶段投资策略。预计理性机构投资者将通过买入账户分散化 来降低价格波动的负面影响，并选择溢价较好的时候择机卖出。

5 月22 日十三届全国人大三次会议开幕，国务院总理李克强作政府工作报告。报告对于信贷政策提出多项工作部署。对此我们从银行板块的角度进行解读。

信用卡贷款增速下降。因前期信用卡规模扩张，基数较高，19 年各行信用卡贷款同比增速普遍下降，整体增速降至10.8%。其中交行和浦发负增长；平安银行19 年增速为14.2%，相比于17 和18 年一骑绝尘的增速（分别为68%和56%），为近5 年最低。2）信用卡占总贷款比重普遍下降，大行略有提升。整体来看，19 年底信用卡应偿信贷余额7.59 万亿，在整体信贷中占比4.96%，同比下降0.07 个百分点。3）信用卡收入增速放缓。14-17 年股份行信用卡收入增速较快，18 和19 年增速放缓。4）发卡量增长趋缓、卡均交易额普遍下降。

COVID-19 疫情对全球血制品的供给和需求格局产生了一定的影响。在此前的系 列报告中，我们已经对国内血制品的批签发进行了深度的跟踪，前四个月我国 批签发的人血白蛋白中进口占比65%，杰特贝林（CSL）占比超过20%，位居第 一。为了更好地理解全球血制品的格局以及海外企业对中国市场带来的影响， 本文编译整理了杰特贝林（CSL）于2020 年4 月8 日召开的FY2020H1 业绩说 明会议纪要，供市场参考和交流。

2020 年5 月20 日，国家发展改革委公布《公共卫生防控救治能力建设方案》并附《重大疫情救治基地应急救治物资参考储备清单》。

特色原料药产业进入生态重构期，产业趋势和估值中枢成为投资新课题。2017 年以来， 中国特色原料药公司基于国内产业链的重构，进入发展的新阶段，中游API 环节因环保、 DMF 备案等因素产业进入集中度加速提升的阶段，下游制剂基于集采的影响集中度提升 也是未来重要的趋势，这为整个产业链的加速重构提供了难得的窗口期（我们在历次报告 中称之为“前向一体化窗口期”），而特色原料药板块的估值中枢成为投资者面临的困惑， 为了探讨这个发展阶段产业的趋势和生态演绎，我们开展了海外系列研究，以期对国内特 色原料药的研究、投资提供参考。

继我们4 月23 号专题外发后，4 月25 日，商务部、海关总署和市场监 督管理总局下发12 号通知，允许“海外单证”企业出口防疫物资，要求 企业提交声明，承诺产品符合进口国质量标准和安全要求，海关凭医保 商会企业清单验放。截至5 月25 日，在国内企业中，共29 家获得NMPA 资质，其中持有国内外双证企业23 家；医保商会清单企业中，共有188 家获得海外出口资质。

受疫情冲击欧洲车市需求下滑。在疫情影响下，欧洲多国出台相应禁令，抗疫期间欧盟汽车整体销量显著下滑。据ACEA 数据显示，4月份欧洲乘用车市场新车销量27.1 万辆/yoy-76.3%，其中传统五大汽车强国均出现大幅下滑，德国、法国、意大利、英国、西班牙的销量分别为12.1、2.1、0.43、0.43、0.42 万辆；对应同比降幅分别为61.1%、88.8%、97.6%、97.3%和96.5%；环比降幅分别为-43.8%、-66.5%、-84.9%、-98.3%、-88.9%。总体而言，受疫情影响，欧洲车市短期承压；我们认为，随着疫情逐步缓解，欧洲各国将实现恢复性增长。

截至目前数据19年大消费行业农林牧渔板块业绩最好。截至5月25 日，根据wind，新三板大消费行业近八成公司公布了2019年年报。以目 前公布了年报的公司为样本，经统计，大消费行业整体2019年的收入和 净利润均实现10%左右的稳步增长。农林牧渔、医药生物、批发零售板 块的净利润均实现同比增长，其中农林牧渔的净利润同比大幅增长50% 以上，表现最突出。而食品饮料、纺织服装、餐饮酒店板块的净利润则 同比下滑。2019年归母净利润实现同比增长的公司家数占比为54%。