我们认为阿里巴巴收入增长提速、利润率提升确定性大，有望超预期。不同于市场的观点：我们认为阿里巴巴收入增长提速、公司利润率提升的确定性大。主要的不同点体现在对智能云业务收入提速、智能云供需和竞争优化后利润率快速提升的判断上。

小米集团发布 2024 年全年及 Q4 业绩报告，营收利润创下历史新高。小米 2024 年全年营收 3659 亿元，同比增长 35.0%；经调整净利润人民币 272 亿元，同比增长 41.3%。Q4 来看，首次实现单季度营收破千亿，达 1090 亿元，同比增长 48.8%，连续四个季度保持强劲增长。经调整净利润人民币 83 亿元，同比增长 69.4%。

军工板块下跌，解放军台海附近开展军演。1) 上周(3.17-3.23)上证综指上涨 1.50%，创业板指数上涨 1.57%，国防军工指数下跌 0.66%，跑赢大盘 2.16 个百分点，排名第 26/29。2) 中国新型无人机彩虹-9 公开试飞。3）普京就美方 30 天停火提议提出一系列条件，特朗普发声：俄军目前占据优势。4）欧盟罕见发布《欧洲防务白皮书》：提出加强防务愿景，强调援乌是当务之急。5）也门胡塞武装 72 小 时内四次袭击美军航母。

公用事业行情有所演绎，企稳与催化信号齐至，值得重点关注。近期公用行情持续演绎，结合我们 2 月中提出的企稳与催化三信号，原因也可以归纳为三点：（1）基本面的预期有所反转：在煤价超预期下跌（本周秦港 Q5500 跌至 671 元/吨的 4 年最低价）和水电枯水期释放蓄能的带动下，火电、水电扭转了去年末电价签订时的业绩下修预期；（2）业绩发布及分红等市值管理方式催化：本周正式进入业绩期，我们观察到大部分电力及燃气公司在全年盈利提升的背景下，分红比例/金额提升，且近期增持、分红等市值管理方案频发，后续更值得期待；（3）市场风格也有所调整，板块重点公司普遍较去年高点回调已有 20%- 30%，港股公司股息率大部分在 5% 甚至 6% 以上，配置价值持续凸显。

3 月 16 日-3 月 22 日，上证综指单周累计下跌 1.6 个百分点，报 3364.83；沪深 300 指数单周下跌 2.29 个百分点。环保（申万）指数上涨 1.16%，跑赢沪深 300 指数（下跌 2.29%）3.45 个百分点，跑赢创业板指数（下跌 3.34%）4.5 个百分点。2025 年初至今，环保工程及服务板块整体指数表现较好，累计涨幅为 6.42% ，跑赢 沪深 300 指数 6.94 个百分点。

全国经济运行情况：2025 年 1-2 月，全国规模以上工业增加值同比增长 5.9%，社会消费品零售总额同比增长 4.0%，全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长 4.1%，货物贸易进出口总值累计同比下降 1.2%。总体来看，1-2 月份我国财政政策靠前发力，有效需求边际改善，主要经济指标均较 2024 年全年进一步回升，整体而言开局平稳、情绪积极。2025 年政府工作报告提出“实施更加积极有为的宏观政策”，同时在重点任务部署中把“全方位扩大内需”放在首位，接下来在外部不确定性升高的背景下，内需有望接力外需成为支持今年经济增长的重要力量。

2025 年 2 月，美国股票型基金业绩弱于国际股票基金、债券基金和资产配置基金。具体来看，2 月美国股票型基金、国际股票型基金、债券型基金、资产配置型基金收益中位数分别为-2.84%、0.32%、1.09%、0.07%。

2025 以旧换新继续发力，托底车市持续向前 根据商务部信息，截至 2025 年 3 月 5 日，全国共收到 2025 年汽车报废 更新补贴申请超 31 万份，汽车置换更新补贴申请超 70 万份，合计超过 100 万份。1-2 月月均申请 50 万份以上。与 2024 年 4 月份政策执行以来 全年超过 600 万份申请的水平相比，月均水平仍有一定差距，但与一月 份数据相比，仍有较大提高。考虑到 1-2 月份春节因素，预计随着 3 月 步入正轨，以旧换新政策对消费托举作用将持续。

二手房方面，本周（3 月 14-20 日）15 城成交面积环比基本持平上周，未能延续此前四周的环比增长。环比弱于历史同期水平，2023、2024 年节后第六周成交环比增长 3%、5%。二手房成交面积高于近两年的同期水平，即相对2024春节后第六周，本周15城二手房成交增长17%，不过增幅小幅收窄（前一周为23%），较2023 年同期高 4%。

中国地产（一手+二手）总成交额去年 4 季度开始回升，今年少量城市出现了价格下行放缓的信号。回顾过去 4 年，中国地产市场快速完成了一定体量的调整，且经历了供给侧较快的出清过程。统计局数据显示，中国新房成交量年化水平从 2021 年中的高点逐步回落，而百强房企和 60 城商品房口径的累计降幅已接近其他国家地产调整区间上限。我们去年 5 月开始从长周期的角度探讨本轮地产下行周期的潜在“底部”区间的成交量水平及时点，彼时的答案是若名义增长企稳，本轮地产调整的“底部”换房率可能在 4%附近。按彼时趋势，预计在 2025 年中前触及这一水平（参见《本轮地产周期何时会初现曙光？》,2024/5/31）。