1. 板块业绩拐点将至，基金持仓比例仍在低位 从板块表现来看，年初至今计算机指数上涨15.70%，略跑输沪深300指数，但在反弹行情中表现突出，其中金融IT、华为链、低 空经济等方向涨幅居前。从业绩来看，2024年前三季度计算机板块营业收入保持平稳，利润整体承压。随着财政刺激政策􏰁特 别国债项目落地，同时，2024年板块公司对于人员􏰁费用的控制明显力度加大，我们对2025年板块收入和利润增长保持乐观。 从基金持仓来看，三季度末基金对计算机行业股票的持仓比例为2.95%，仍处于历史低位。 2. 重视两大核心趋势:AI全面繁荣，信创发展势头正盛 (1)AI从模型到算力、应用，进入全面繁荣时代。模型端:从GPT-4到GPT-4o再到o1-preview，OpenAI开启AGI时代。同时， Claude、Gemini、Llama、智谱、Kimi、讯飞星火等国内外大模型快速迭代，多模态、低成本、AI Agent成为重要趋势。算力端: Microsoft、Google、AWS、Meta四大云服务厂商资本开支增长强劲，英伟达数据中心业务持续高增长，论证了AI算力的旺盛需 求。应用端:AI应用开始向用户场景渗透，拉开商业化序幕。(2)“大信创”:国产软硬件逐渐迈入“好用”阶段，替换节奏 有望加速。在外部环境变化以􏰁国家鼓励科技自立自强的背景下，国产算力、操作系统、数据库等细分市场迎来黄金发展期。 3. 紧跟产业趋势，把握核心赛道 (1)华为鸿蒙: HarmonyOS NEXT发布，开启智能终端操作系统新纪元。(2)低空经济:我们认为2024年是低空经济发展元 年，而基础设施建设是发展低空经济的首要前提。(3)数据要素:公共数据授权运营是数据要素价值释放的核心。(4)车路 云:包括北京在内的20个试点城市项目陆续启动，迎来产业规模化建设关键时期。(5)金融IT:牛市先锋，高弹性方向。 4.风险提示:技术革新风险;人才流失风险;下游行业不景气风险。

我国软件产业增速在2024年呈现持续回落趋势，9月软件行业利 润总额增速回升。2024 年 1-9 月软件业务收入 9.83 万亿元，增长 10.8%，较 1-8 月增速下滑了 0.4 PCT。2024 年 1-9 月软件业务 利润总额 11621 亿元，增长 11.2%，较 1-8 月回升了 1.4 PCT。 国产化:随着台积电和三星收紧了对华 7nm 及以下芯片的代工业 务，国内芯片设计厂商需要调整产品策略以应对这一突发事件， 同时利好于上游国产供应商。10 月 20 日，在原生鸿蒙之夜暨华 为全场景新品发布会上，华为正式发布了原生鸿蒙 HarmoryOS Next 5.0，已经有 1.5 万个鸿蒙原生应用和元服务上架。10 月中 国电信公布了“服务器(2024-2025 年)集中采购项目”的中标 结果，国产化服务器比例从上年 47%提升到了 68%

特朗普第一任期政府科技政策包括，对内“自强”，发展未来产业;对外“弱它”，扩大出口管 制等。维持科技领域的主导地位是美国政府科学政策的发展逻辑，拜登政府基本延续了特朗 普政府思路，特朗普第二任期政府或将加强对中国科技发展的阻碍。全面提升科技竞争力，保 障供应链安全等或是我国的应对策略，建议关注基础硬件、基础软件、应用软件、网络安全等 领域的细分市场自主可控龙头。

核心观点:低空经济是新质生产力的重要组成，相关顶层设计+地方政策持续落地，我们看好未来我国低空经济产业的发展机遇。 u 低空经济作为国家新质生产力重要代表，中央顶层设计+地方政策配合持续推进产业落地

我们选取华为鸿蒙指数作为复盘基准，辅以信创、计算机(申万)等其 他基准。 鸿蒙历史上一共有三次较大行情。分别是 2021 年 5 月 10 日到 2021 年 6 月 22 日，然后是 2023 年 8 月 21 日-2023 年 11 月 17 日，最近一次， 2024 年 9 月 18 日到 2024 年 11 月 7 日。华为鸿蒙指数分别上涨 50%/16%/78%，板块中涨幅第一的标的分别上涨 436%/99%/269%。 鸿蒙行情启动的核心催化是华为鸿蒙产品的重大迭代。三次大级别行情 分别对应手机鸿蒙发布，“纯血”鸿蒙问世，“纯血”鸿蒙发布三个鸿蒙 系统重大迭代。鸿蒙较小迭代带来的板块涨幅较为有限。未来我们可以 展望 PC 鸿蒙的推出这一重大迭代。 市场流动性和大盘情绪、中美制裁等因素会推动行情演绎。鸿蒙板块目 前属于主题板块和自主可控板块，我们发现计算机板块或者 A 股整体 行情较好，美国科技制裁加剧会进一步催化行情涨幅。

AI 搜索——改变生产力的不二选择。搜索模式从传统线性搜索不断跃迁至 AI 搜索，其本质是用户检索信息方式的不断演进。AI 搜索技术不仅能够生成内 容，还更加注重对语义的理解和个性化推荐。此外，AI 搜索技术还能连接不同的 互联网服务场景，构建起智能化的产品生态系统。目前，包括三六零、科大讯飞、 阿里巴巴、腾讯、字节跳动、百度等在内的多家巨头公司，以及月之暗面、智谱 清言等后来者均推出具有各自特色的 AI 搜索产品，其背后更是用户对于 AI 搜索 范式下的智能总结、主动提供等智能化模式的急迫需求。 ➢ AI 搜索有望成为首个商业化落地的 C 端超级应用。全球的搜索市场正在经 历从搜索模式到内容呈现的全流程变革，AI 搜索技术借助深度学习和自然语言 处理，相较于传统搜索引擎，能更精准地把握用户的查询意图，并据此提供更加 定制化的搜索结果，通过智能提取和主动回答打破了传统搜索引擎的线性阈值: ➢ 智能提取:AI搜索的本质在于更准确地理解搜索问题的意图，并在此基础上 执行完整的任务流程，利用结构化知识图谱与语义网等技术，AI 搜索能够在搜索 结果中提供相关的实体信息和关系，帮助用户快速获取到所需的答案。 ➢ 主动回答:AI搜索在直接回答问题之外，延伸出主动回答、主动思考其他相 关因素，真正实现“忧他人之所忧”智能模式。

BC 是新的平台型电池架构，在行业头部企业的持续投入与迭代过程中，提效降 本取得显著进展，预计 BC 后续可能在屋顶等分布式领域逐步具有竞争力。当 前 N 型主力仍是 TOPCon，即便经过过去 2 年的高效迭代，TOPCon 后续在制 程工艺、材料体系等方面仍有很可观的提效降本空间

新型水性粘结剂，1)适配硅基材料:PAA材料能与硅形成类似固体电解质界面(SEI)的包覆层，维持电极 稳定，显著改善硅基负极的循环性能及减轻膨胀影响。2)环保优势:使用水作为溶剂，相较于传统粘结剂 PVDF(需要有毒溶剂NMP)，具有更好的环保性，减少了对环境的污染风险。3)成本优势:PAA生产成 本及价格更低，在正极和隔膜涂覆中配合PVDF使用，及在负极材料中替代SBR具有成本优势。 适用多种材料:硅基负极是PAA主流应用领域，可更好控制体积膨胀;石墨负极可替代部分SBR，铁锂/锰 铁锂正极中作为电极活性物质内部binder、配合PVDF边涂、配合铝箔涂炭，整体用量较少，，再进行涂炭 ，能够有效降低内阻。涂覆隔膜小粒径PAA可与PVDF、分散剂和陶瓷粉体混合后制成浆料，再进行涂覆 长期市场空间广阔:硅基负极:按2.5%添加量并逐步提升计算，预计24-26年需求0.8/1.2/1.6万吨，复合 增速超40%，远期2030年需求达4万吨粉体。石墨负极:考虑对SBR替代逐步渗透，预计2030年需求达2.6 万吨粉体。铁锂正极:预计2030年需求达1.2万吨粉体。预计PAA粉体需求2030年达7.8万吨，对应50万吨 +浆料，长期复合增速30%+。

特朗普政策就内容来说可以大致分为财政和福利政策、货币和金融政策、贸易政策、 产业政策、外交和军事政策、移民政策六个方向，其中对华限制政策主要是贸易上封 锁、投资上限制、产业链上脱钩，以及地缘政治重心调整。 经复盘，美国总统上任百日内主要是人事任命(主要是组建内阁)以及在两党意识形 态冲突领域且通过行政命令即可实现阻力较小的领域进行快速的政策转向(堕胎、同 性恋、移民，气候);国家重大危机时刻两党协同性可能提升并通过重要法案。参照 历史节奏，并结合特朗普本人表态，预测特朗普上任百日可能重点聚焦以下内容

煤炭按照使用用途可以分为动力煤和炼焦煤，其中炼焦煤的洗选率为40.62%,而动力煤可以根据需求选择是否洗选 • 运输是煤炭销售的重要环节，因此运输价格和运输方式是煤炭行业分析的重要指标 • 由于煤炭价格关系国计民生，因此动力煤价格受国家重点管控。