原材料木浆：用浆量同比下降，浆价上涨乏力。本周国内木浆均价为4041 元/吨，较上周上涨0.24%，受到海外疫情的影响，整体处于观望态势。外盘来看，阔叶浆、针叶浆报价比较平稳，小鸟CFR 现货价470 美元/吨，银星CFR 现货价590 美元/吨，预计短期浆价仍以小幅度震荡为主。

资源属性成就黄金避险功能：全球黄金的资源较少，目前资源储量仅约为5 万吨，且分布相对分散，第一大和第二大储量国份额为20%和11%，其他国家份额低。黄金成矿条件较为苛刻，大多为较小规模的矿脉，且区域分布较为分散，大量增产难度高。资源稀缺以及开发难度较高，加之历史性形成了黄金消费习惯以及货币属性，成就了黄金的避险功能。

自“新冠”疫情自国内爆发以来，目前向全球快速蔓延，对全球经济运行造成较大冲击，同时OPEC+未达成减产协议，原油供给端进入争抢市场份额的博弈状态，在一系列冲击事件影响下，全球股、债、黄金、原油等大类资产大幅波动，市场波动水平甚至超过美国2008 年次贷危机时期。尤其是近期黄金成为下跌的避险资产，这背后的原因是什么？未来会怎么演绎？本篇我们重点对2008 年次贷危机时黄金价格的表现及影响因素进行梳理，并结合目前的市场特征，对黄金价格再次进行系统梳理分析和展望。

行业：全球疫情蔓延，海外游戏市场爆发。近期意大利互联网流量激增70%以上。Steam 在3 月15 日同时在线人数超2000 万创下历史新高，动视代表FPS 游戏《使命召唤》免费开放“吃鸡”模式“War Zone”，首个24 小时内吸引超过600 万玩家加入。对比中国1月受疫情影响手游流水收入再创新高，海外市场有望复刻趋势产生可观增量。

政策发力+基本面企稳+估值低位+股息率高+资金驱动，建议把握银行股的战略配置机遇。央行于3 月13 日宣布将实施普惠金融定向降准，并给予部分股份行额外降准优惠，体现了更灵活适度的货币政策趋势，我们认为目前政策空间仍较大，有望打开银行板块的向上空间。我们预计2020 年银行基本面有望保持稳健，结合当前板块估值较低、股息率高，以及长期资金持续入市的趋势，建议把握银行板块的战略配置价值。我们持续推荐更受益于政策与市场环境的股份行，如平安银行、兴业银行、招商银行、光大银行，以及有核心竞争力的区域性银行常熟银行、成都银行。

银行从事交叉销售的动力在于可以提升销售渠道效率、增强风险评估水平。交叉销售可促进银行渠道效率提升，其一能在收入端及时跟踪、深入挖掘客户需求，实行精准营销；其二能在成本端减少客户资质考察、建立客户联系等销售成本；其三能够提升客户粘性，提高了单位客户持有的金融产品数量，客户转移成本提升，降低流失率。交叉销售的代表富国银行，得益于长期对客户需求和资质的了解，通过交叉销售向已有客户推介更适合其经济状况、风险水平的产品，在风险管理上具有优势。

结论： “美国商业票据融资机制”是“非常规”处理流动性压力的货币工具。1、常规模式: 美联储释放货币给银行等金融机构，通过信用扩张机制，银行等金融机构向实体经济释放流动性。2、预期悲观模式下，银行等金融机构和投资者无法激励去做信用扩张；这种机制下，美联储变相成为票据市场的购买者，直接向商业市场注入流动性。3、未来，预计美联储会采取新货币政策工具，直接向企业和家庭注入流动性，避免流动性危机。同期重启一级交易商信贷机制（PDCF）的机制，就是美联储向非银金融机构直接注入流动性。

央行普惠金融定向降准背景分析：一是海外市场波动加剧，全球流动性宽松。目前海外新冠疫情处于爆发期，海外市场波动加速，美股一周经历两次熔断，黄金、比特币等避险资产也出现了快速调整，全球资本市场进入明斯基时刻。各国央行纷纷采取降息和新一轮QE。疫情短期对经济冲击较大，社融数据低于市场预期。2 月PMI 比上月下降14.3 个百分点，乘用车销量同比下降81.7%，新能源汽车销量同比下降75.2%，民航部门完成旅客运输量同比下降84.5%。2 月整体金融数据不及市场预期，社融新增比2019 年同期减少1111 亿元。因此国常会明确了出台普惠金融定向降准措施，并额外加大对股份制银行的降准力度。

人行宣布2020 年3 月16 日实施普惠金融定向降准。对达到考核标准的银行定向降准0.5pct 至1pct。在此之外，对符合条件的股份行再额外定向降准1pct。定向降准共释放长期资金5500 亿元。其中对达到普惠金融定向降准考核标准的银行释放长期资金4000 亿元，对符合条件的股份行再额外定向降准1pct 释放长期资金1500 亿元。预计每年可直接降低相关银行付息成本约85 亿元。

WHO于3月11日宣布COVID-19成为大流行病，主要因海外众多国家出现疫情爆发和流行；受疫情本身快速增长以及对经济冲击的双重影响，海外市场出现巨幅震荡，美国股市在三天之内两次向下熔断（-7%），全球多国央行紧急降息也未能阻止下跌趋势。而中国初期管控措施较为严格，成功遏制了本土传播势头，社会生产生活有序恢复；A股市场相对全球出现显著超额收益，医药板块在市场剧烈震荡中表现相对稳健，体现出较好的防御性和相对收益。我们预计在未来1-2周，欧美主要国家将面临非常大的疫情压力，全球金融市场仍将对疫情保持高度敏感，不排除更严重后果的可能性。