资源属性成就黄金避险功能：全球黄金的资源较少，目前资源储量仅约为5 万吨，且分布相对分散，第一大和第二大储量国份额为20%和11%，其他国家份额低。黄金成矿条件较为苛刻，大多为较小规模的矿脉，且区域分布较为分散，大量增产难度高。资源稀缺以及开发难度较高，加之历史性形成了黄金消费习惯以及货币属性，成就了黄金的避险功能。

一、 黄金资源稀缺，分布相对分散 ............................................................................. 5

1.1 黄金产业链概况 ........................................................................................................... 5

1.2 黄金资源少，分布相对分散 ......................................................................................... 6

二、 黄金价格取决经济因素，流动性危机下避险功能失灵 ......................................... 8

2.1 黄金供给增长相对有序 ................................................................................................ 8

2.2 黄金需求：消费和投资属性兼具，各领域差别大 ........................................................ 9

2.3 黄金长期价格取决于经济因素，需关注流动性危机下避险功能失灵 ......................... 10

三、恐慌短期打压金价，恐慌过后海阔天空 .................................................................... 12

3.1 短期市场进入恐慌模式，黄金价格受压 ..................................................................... 12

3.2 恐慌过后黄金价格有望大幅反弹，2020 年价格中枢仍将上移................................... 15

四、投资建议 ................................................................................................................... 17

五、风险提示 ................................................................................................................... 18