支付行业：信用卡发卡放缓，网联平台运营平稳。2019 年支付体系运行总体情况发布。1、信用卡发卡放缓，联网商户数及POS 数回落。信用卡和借贷合一卡的在用卡达到7.46 亿张，同比增长8.75%，信用卡的发卡速度有明显的回落，人均信用卡持卡量增至0.53 张。联网商户及联网POS 数量分别为2363 万户和3089 万台，同比减少13.54%和9.53%。2、消费类银行卡业务金额占比提升，笔均交易持续下降。2019 年消费类银行业业务金额为117.15 亿元，同比增长26.3%。消费类交易在所有银行卡交易中的金额占比提升到13.64%。3、网联平台运行平稳，处理量持续增长。截止2019 年末，有534 家商业银行和115 家支付机构接入网联平台。2019 年网联共处理了259.84 万亿元、3975.42 亿笔交易。

超额存款准备金利率调降与中小行定向降准，反映货币政策强化量价宽松以支持实体修复，后续逆周期工具仍值得期待。前期银行板块疲弱表现暗含市场对于经济走弱和银行让利的双重悲观情绪，而逆周期+激励相容的政策发力实际有望双向改善预期，当前板块极低估值酝酿绝对收益资金配置机会。

4 月3 日晚人行决定对农信社、农商行、农合行、村镇银行和仅在省级行政区域内经营的城商行定向下调存款准备金率1 个百分点；决定自4 月7 日起将金融机构在央行超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%。有望享受到降准优惠的上市银行包括郑州银行、青岛银行、苏州银行、西安银行，渝农商行、青农商行、紫金银行、常熟银行、无锡银行、苏农银行、江阴银行、张家港行。

3 月份中信银行指数下跌5.1%，跑赢沪深300 指数1.3 个百分点，月末银行板块平均PB(MRQ)收于0.75x。上月首推组合月算术平均收益率-6.6%，相对沪深300 收益率-0.1%，相对行业指数收益率-1.4%。

医药行业市场表现强于大盘，子版块加速分化。截至2020 年3 月31 日收盘，2020 年第一季度医药生物指数上涨8.39%，跑赢万得全A 指数15.18 个百分点。从行业涨跌幅来看，2020 年第一季度医药生物涨幅在28 个行业中位列第2，表现优于万得全A 指数和沪深300 指数。估值方面，截至3 月31 日收盘，以TTM 整体法（剔除负值）计算，医药行业整体市盈率38.09 倍，相对于整体A 股剔除金融行业的溢价率为89.52%。受到疫情影响，春节后医药行业子版块表现加速分化，医疗器械、化学原料药板块和生物制品板块表现出色，显著跑赢医药板块整体涨幅。截至3 月31 日，医疗器械、化学原料药和生物制品板块，分别实现了32.68%、25.15%和18.76%的涨幅。

本周上证综指下跌0.3%，报2763.99 点，中小板上涨1.33%,报6632.78 点，创业板上涨0.15%，报1906.67 点。医药生物同比上涨0.17%，报8725.89 点，表现强于上证0.46 个pp，弱于中小板1.16 个pp，强于创业板0.02 个pp。

本文系统梳理了医药零售板块的长期、中期、短期投资逻辑及线上电商的最新情况，为投资者呈现2020 年板块的主要投资线索。报告分为两个部分，第一部分主要阐述医药零售板块的长期、中期、短期逻辑（第一-第三章），对医保统筹、集中度提升逻辑及短期业绩进行了探讨，并汇总了2019-2020 年期间的主要政策及行业发展情况；第二部分主要讨论医药电商，通过将现有医药零售市场划分为存量市场及增量市场，并区分医药电商/线下药店各自服务的主要场景，探讨未来4 年（截止到2023 年）的线上/线下发展趋势，同时探讨了处方外流带来的增量市场。

医学检验是现代医学疾病诊断不可或缺的环节。广义医学检验包括影像学检验和非影像检验两大类；狭义非影像检验，根据检验项目所采用的技术原理、检验方法以及临床应用等不同，包括理化质谱检验、基因组检验、病理诊断、生化发光检验、免疫学检验、其他综合检验等 6 大类，当前国内外医疗机构（含第三方医学独立实验室ICL）可开展达4000-5000 项医学检验。目前获批的新冠病毒检测试剂盒的技术原理主要是核酸检测法（基因检验）和抗体检测法（免疫学检验）。

运动普及、人口老龄化、医疗科技发展驱动运动医学方兴未艾。1）全民健身背景下，群众健身运动参与度提高，运动损伤发病难免提升；2）老龄化人口损伤发病率高且复杂多样，促进激发潜在市场需求及3）微创关节镜技术、手术自动化、3D 打印技术应用赋能运动医学欣欣向荣。

我们看好互联网医疗的成长空间与发展潜力。2020 年伊始，互联网医疗在此次新冠肺炎疫情防控中作用突出，成为后疫情时代医疗投资趋势演变主题之一。在医保支付端政策的加速落地使行业有望迎来投资逻辑重构拐点。虽然目前尚未出现一个经验证的商业模式，头部企业也依然处在可持续性盈利困境中，我们建议关注在商业模型与创收路径逐步清晰化，并逐渐形成自己竞争优势的公司。相关港股标的包括平安好医生、阿里健康。