我们看好互联网医疗的成长空间与发展潜力。2020 年伊始，互联网医疗在此次新冠肺炎疫情防控中作用突出，成为后疫情时代医疗投资趋势演变主题之一。在医保支付端政策的加速落地使行业有望迎来投资逻辑重构拐点。虽然目前尚未出现一个经验证的商业模式，头部企业也依然处在可持续性盈利困境中，我们建议关注在商业模型与创收路径逐步清晰化，并逐渐形成自己竞争优势的公司。相关港股标的包括平安好医生、阿里健康。

告别野蛮生长，产业演变趋势日渐清晰 ...........................................................4

互联网医疗是平衡医疗资源配置的关键措施之一..........................................4

政策规范性转向，上下游快速齐推进 ...........................................................4

产业链卡位成形，可持续商业模式是破局关键 ...........................................10

多案例分析，拆解互联网医疗企业发展路径 ..................................................12

微医集团：以互联网推进医改创新，高联通多支点撬动盈利转化 ...............13

平安好医生：商保融合，生态圈赋能“医疗健康+”新生态........................18

丁香园： 始于医生服务平台，O2O 闭环引流用户至后端产业 ....................24

行业拐点再现，机遇与挑战并存 ...................................................................28

聚焦互联网医院，或为中短期突破口 .........................................................28

政策指向慢病复诊，机遇与挑战并存 .........................................................30

重构政策推进预期，互联网医疗行则将至 ..................................................32

投资建议 ......................................................................................................34

风险提示 ......................................................................................................35